中信建投：哈里斯在本次大选辩论中的表现已超预期好于特朗普

　　中信建投证券研究文|钱伟

　　哈里斯(sī)在本(běn)次大选(xuǎn)辩论中的表现已(yǐ)超预期好于特(tè)朗普，短期内利(lì)空出尽、皆是利好(hǎo)的气氛可能会使其支持率继续上行，资本市场短(duǎn)期内或将对(duì)其政策的落(luò)地概率(lǜ)和影响进行(xíng)定价。但支(zhī)持率(lǜ)的领先并不代表最终获(huò)胜，在宾州这个“造王州”的选(xuǎn)情将深刻影响本次大选的最终走向，尽管民主党在宾(bīn)州略有领先，但共和党(dǎng)仍(réng)有一战之力。

　　一、本轮辩论哈里(lǐ)斯明显占优，有效平息了(le)对其执政(zhèng)能(néng)力的怀疑浪潮

　　从选(xuǎn)前的政治氛围看，哈里(lǐ)斯面临的争议并(bìng)不比特(tè)朗普少，她本人的执政履历和经验缺失是(shì)主要风险(xiǎn)点(diǎn)。哈里斯本轮辩论的重点在于计划和未来，重点强调自己的政策议(yì)程，避免与(yǔ)特朗普(pǔ)正面(miàn)纠缠自己执政经验不(bù)足的问题。外在形象看，哈里斯的(de)语速相对更(gèng)慢(màn)，论述风格稳健且直接与选民对话，擅长使用案例(lì)和自己的共情感受(shòu)引出自己的政策立场(chǎng)；内在(zài)逻辑看，哈(hā)里斯的主要论述重点批判特朗普(pǔ)的过中信建投：哈里斯在本次大选辩论中的表现已超预期好于特朗普失和强调自己能带给(gěi)美国选民的承诺和(hé)好处。

　　而特朗普今日(rì)的(de)表现中规中矩，和与拜登辩论时的论调基本相似(shì)，但针对拜登的辩(biàn)论策(cè)略在哈里斯身上并不适合。在(zài)医保、税改、通(tōng)胀等议程的具体政策细节方面(miàn)远不(bù)如(rú)哈(hā)里(lǐ)斯论述的精细，且常常落入论述陷(xiàn)阱(jǐng)，为对手提出的无关紧(jǐn)要的议题浪(làng)费太多的(de)论述时间。

　　二、宾夕法尼亚或将(jiāng)成为“造(zào)王(wáng)州”，共和党在摇(yáo)摆州仍有优势(shì)

　　哈里斯宣布参选支持率(lǜ)一路上扬，民调结果已经小(xiǎo)幅(fú)领先特朗普，在关键摇摆州互有(yǒu)胜(shèng)负(fù)，基(jī)本(běn)扭转了拜登时期居于下风的颓势。根据(jù)最新的RCP民调结果，特朗普和(hé)哈里斯双方的民调基本打平，而在关键的七个摇摆州中，特朗(lǎng)普和哈里斯各有胜负，特朗普在(zài)北卡(kǎ)罗来纳和亚利桑那州领先(xiān)一个百(bǎi)分点以上，而哈里斯在密歇(xiē)根州和威斯康星州(zhōu)领先一(yī)个百分点以上，双方的领先优势都不算大，均在预测(cè)误差之内。

　　从当前摇摆(bǎi)州的选票情况看，宾州已经成为至(zhì)关重(zhòng)要的“造王州”。目前哈里斯(sī)和特朗普在宾州的选情较(jiào)为胶着，双方均没有(yǒu)获(huò)得领先优势，预计选(xuǎn)举过(guò)程中也会以很小的选票差距决出(chū)胜负。但由于宾州是七个摇摆(bǎi)州中(zhōng)票数最多的一个州，赢(yíng)得宾州对于民主共和两党都意味着朝着总统大位(wèi)更进一步。

　　本(běn)轮辩(biàn)论哈里斯明显占优(yōu)，有效平息了对其执政(zhèng)能力的怀疑浪潮

　　拜登退选之后和特朗普遭遇枪击事件之初，美国国内(nèi)和全球市场对于(yú)特朗普当选的一致预期快速发酵(jiào)，但随着大众对(duì)于重磅事件的消化和淡忘，哈里斯和特朗普的博弈正在面临重新洗牌。特(tè)朗普和哈里(lǐ)斯二人一位曾是(shì)历史(shǐ)上(shàng)最不受欢迎的总统，一位是在(zài)任支(zhī)持度最低的副总统，二者的优劣势过分凸显，对(duì)立与冲突的极(jí)化政治也贯穿了这次大选的主线。

　　从选前的(de)政(zhèng)治氛围看，哈里斯面临的争议并不比特朗普(pǔ)少，她本(běn)人的执(zhí)政履历和(hé)经验缺失是主(zhǔ)要风险(xiǎn)点。哈里斯(sī)在副总统任内基本无所作为，民众较为关(guān)心的通胀、医保问题也鲜(xiān)有涉及，其分管的移(yí)民问题处理也颇受(shòu)争(zhēng)议，民众对哈里斯的执政能(néng)力存在(zài)很大的怀疑。即便在宣布参选之后，哈里斯的选民沟通也较(jiào)为失败，截止大选辩论前仅出(chū)席过四次公开(kāi)场合论述观点，竞选纲领也是在9月(yuè)9日才公布在竞选网站之上。根据最新的民调，对特朗普政策不明晰的选民仅(jǐn)有8%，而对哈里斯(sī)政策倾向较为模糊的选民(mín)高达28%。因此本次辩论双方(fāng)要达到的目的有所不同，哈里斯希望通过辩(biàn)论塑造形象、政策沟(gōu)通，而特朗普则是要强(qiáng)行勾连、批评攻讦。

　　哈里斯本轮辩论(lùn)的重点在于(yú)计划和未来，重点强(qiáng)调自己的政策(cè)议程，避免与特朗普正面纠(jiū)缠自(zì)己执政(zhèng)经验(yàn)不足的问题。哈里斯此次辩论的优势主要体现在(zài)外在形象和内在(zài)逻辑两方面：外在形象看，哈里斯的语(yǔ)速(sù)相对更(gèng)慢，论述风格稳健且直接与选民(mín)对(duì)话，擅长使用案例和自己的共情感受(shòu)引出自己(jǐ)的(de)政(zhèng)策立场；内在逻辑看，哈里斯的主要(yào)论述重(zhòng)点批判特朗(lǎng)普的过失和强调自己能带给美国选民(mín)的承(chéng)诺和好处。哈里斯已经通(tōng)过辩论的最初半个小时弥补了自身形象的缺陷，加(jiā)深了选民对(duì)她的认知，是后续选战(zhàn)的一个良好开始。

　　而特朗普今日(rì)的表现中规(guī)中矩，和(hé)与拜登辩论时的论调基本相似，但针对拜(bài)登的辩论策略在哈里斯身上并不适合。特朗普的辩论逻辑在于(yú)将过去四年美国选民遭受到的通(tōng)胀、移民和失业等困难全部归咎于哈里斯(sī)，认(rèn)为如果当年自己能(néng)够当选，可以避免这一系列的(de)问题(tí)。但特朗普(pǔ)在自身的政策议程储备(bèi)略显不足，在医(yī)保、税改、通胀等议程的具体政策细节方面远不如哈里斯论(lùn)述的精细，且常常落入论述陷阱，为对手(shǒu)提出(chū)的无关紧要的议题浪费太多的论述时间。

　　预计本次大选辩论(lùn)之后，哈里斯的(de)支持率会(huì)有一轮反弹，但对于资本市场而言却未必是好消息(xī)。哈里斯辩论(lùn)中良好的表现(xiàn)预计会(huì)带动选民的投票热情，民调(diào)结果或将继续冲高，但由(yóu)于美(měi)国选(xuǎn)举人(rén)团制度的特殊性，整体民调(diào)的领先并不代表获胜几(jǐ)率的扩大，2020年拜登在民调(diào)领先7个百(bǎi)分点的(de)基础之上才(cái)在部分关(guān)键州取胜，当前哈里斯的领先幅度并不(bù)比2016年希拉里的领先幅度(dù)更多。而从政策面观察，预计市(shì)场在短期内对(duì)于哈里(lǐ)斯的征税、住房和教育补贴、产(chǎn)业政策等(děng)一系列主(zhǔ)张难(nán)以消化，其政策组合对(duì)美国企业、财政、通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)也犹未(wèi)可(kě)知，即便哈里斯能够当选，其政策(cè)和法案通过的几率仍是未(wèi)知数。

　　宾夕法尼亚或将成为“造王州(zhōu)”，共(gòng)和党(dǎng)在摇(yáo)摆州仍有优势

　　哈里斯宣布参选支持率(lǜ)一路上扬，民(mín)调(diào)结果已经小幅领先特朗(lǎng)普，在关键摇摆州互(hù)有(yǒu)胜负，基(jī)本扭(niǔ)转了拜登时(shí)期居于下(xià)风的颓势(shì)。根据最(zuì)新(xīn)的RCP民调(diào)结果，特朗普和哈里斯双方的民调基本打平，而在关键的七个摇摆州中，特朗(lǎng)普(pǔ)和哈里斯各有胜负，特朗普在北(běi)卡罗来纳和亚利桑那州领(lǐng)先一个百分点以上，而(ér)哈里斯在密歇根州和威斯康星州领先一个百分点以上，双方的领先优势(shì)都不(bù)算大，均(jūn)在(zài)预测误差之内。从选民人群角度看，哈里斯在少(shǎo)数族裔、年轻人和女性(xìng)选民中领先，而特朗(lǎng)普在男(nán)性和老年选民中领先。尽管哈里斯(sī)的选情爆(bào)发有“初见(jiàn)效应”、民主党媒体和金主造势等一(yī)系(xì)列(liè)因素，但这对于民主党(dǎng)而言已经是莫大的(de)胜利，相比(bǐ)拜登竞选(xuǎn)时期特(tè)朗普在七个摇摆州都大幅领先的局面(miàn)，目前(qián)哈里斯的选情已经算得上较为(wèi)乐观。

　　从当前摇摆(bǎi)州的选票情况看，宾州已经(jīng)成为至关重要的“造王州”。目前哈里斯(sī)和(hé)特朗普在宾州的(de)选(xuǎn)情较为胶(jiāo)着，双方均没(méi)有获得领先优势，预计选举过(guò)程中也会以很小的选票(piào)差距决出胜负(fù)。但(dàn)由于宾州是七个摇摆州中票(piào)数最多的一个州，赢得宾(bīn)州对于(yú)民主共和(hé)两党都意味着朝着总统大位更进一步(bù)。对于民主(zhǔ)党(dǎng)而言(yán)，只需要(yào)赢下宾(bīn)州(zhōu)、密歇根和威斯康辛州基本就(jiù)可以奠定胜局；而对(duì)于(yú)共和党而言，则需(xū)要赢下宾州(zhōu)、乔治亚和北卡罗莱纳(nà)州(zhōu)三州可稳操胜券。

　　民主党在宾州有重要筹(chóu)码，但(dàn)共和党注册选民近期飙升也凸显出民主(zhǔ)党在宾州执(zhí)政的困境。从今(jīn)年年初之后，宾州就成为拜登政府(fǔ)的政策重点“关照”地区，不管是拜登亲赴匹兹堡对工会发表演说并宣布针对中国的钢铝(lǚ)加征关税，抑或是拜登和哈(hā)里斯(sī)多次表态叫停日本钢铁(tiě)公司收购美国(guó)钢铁公司(sī)，民主党对宾州票仓的捍(hàn)卫可(kě)谓不遗余(yú)力(lì)。宾州州长夏(xià)皮罗之前曾被认为是哈里斯竞选搭档的热门人选，其本人也是土生土长的宾州人，一路(lù)从基层(céng)打(dǎ)拼至(zhì)州长(zhǎng)位置，在(zài)当地具有较(jiào)强的政治号(hào)召力，可见民主党(dǎng)对于拿下宾州势在必得。

　　但从民(mín)主(zhǔ)和共和两(liǎng)党在(zài)宾州注册选(xuǎn)民的变化观察，共和党并非没有一战(zhàn)之力，与民主(zhǔ)党的差距正在明显(xiǎ中信建投：哈里斯在本次大选辩论中的表现已超预期好于特朗普n)缩小。根据宾州最(zuì)新的注册选民统(tǒng)计，共和党九月新增注册选民21608人，而(ér)民主党仅增加13954人，民主党注册选(xuǎn)民的领先人数已经从2020年的68.58万人缩小(xiǎo)至35万人。尽管在注册(cè)选民人数上民主党仍有优势(shì)，但四年以来(lái)优(yōu)势的急剧缩小已值得警惕(tì)，拜登(dēng)任内为(wèi)铁锈带居民带来的(de)政(zhèng)策利好可能(néng)无法抵(dǐ)消高通胀引(yǐn)发的成本(běn)上升(shēng)压力，而(ér)水力(lì)压裂的(de)页岩油(yóu)开(kāi)采也(yě)一直受到拜登政府环保政策的压(yā)制，这一话题(tí)也成为本次大选辩论的焦(jiāo)点问题之一。

　　美国上行超(chāo)预(yù)期，货币政策继(jì)续收紧，美元大幅升值，美债利率上行(xíng)，美股继续下跌；美国(guó)经济(jì)衰退超预期，美国通胀快速下行(xíng)，金融市场出现流动性危机，联(lián)储被迫转向宽(kuān)松；欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷(xiàn)入深度衰(shuāi)退，全球市场陷(xiàn)入动荡，外需萎缩，政策面临两难；中美关系恶(è)化超预期；逆全球化程度进一步加深，供(gōng)应链恢复低于预(yù)期(qī)，供应端的(de)分裂(liè)超预期，以及全球地缘政治(zhì)动荡加深，相关资源争夺恶化；俄乌与中东冲突恶化。

　　钱伟：中信建投证券海外经济与大类资(zī)产首席分析师，复旦大学经济学博士，2020年(nián)加入中(zhōng)信建投研究所，覆盖(gài)海外宏(hóng)观、大类资产、出口、汇(huì)率、资(zī)金流(liú)动等(děng)。

　　张溢璨：中(zhōng)信建投证券宏观研究员，武汉大学学(xué)士，杜克大学硕士，负责海外经(jīng)济与政(zhèng)策、海(hǎi)外策略、中美关(guān)系相关研究。

　　证券研究报告名称：《哈里斯大(dà)选辩论首秀：利空落地，皆是利多吗？》

　　对外(wài)发布时间：2024年9月11日

　　报告(gào)发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　钱伟 SAC 编(biān)号：S1440521110002

　　张溢璨 SAC编号：S1440523070002

责任编辑：凌辰

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