海通证券：美联储预防式降息或助力A股流动性改善中长期关注基本面修复验证

　　核(hé)心结论：①本次美联储(chǔ)降息的海外环(huán)境更(gèng)加复(fù)杂，美国经济类似1995 年、美国大选即将到来、海外货币政策协调(diào)性(xìng)下(xià)降。②历(lì)次美联储降息时中美经济与货币政策周期较为一致，但(dàn)这次出(chū)现错位，未来关注可能(néng)推动(dòng)基本面回(huí)暖的积极信号。③美联储预防(fáng)式降息或助力A 股流动性改善，中长(zhǎng)期还需基本面修(xiū)复验证，行业层面短期(qī)关注金融、消费行业，中期科技逐(zhú)步占优。

　　海外环境更加(jiā)复杂。根据Fed Watch 数据，截至24/09/14，市场普遍预期美联储降息时点为9 月，但对于降息节奏存在分歧(qí)，降息25bp、50bp 的概率均为50%。对比历史，本(běn)次降息的宏观背景(jǐng)与以(yǐ)往有哪些相(xiāng)似或(huò)不同之处？

　　美国经济(jì)：美国当前宏观环境类似1995 年，呈现(xiàn)高增长、通胀高位回落、低失业率(lǜ)的格局。不一样的是，这次失业率处(chù)在回(huí)升趋势中，且(qiě)政府赤字率明显偏(piān)高。美国政治：本次降息恰逢大选年，从历史(shǐ)经验看，大选年并不妨碍美联储开展降(jiàng)息，但大选年美联储操作通常(cháng)会更偏谨慎(shèn)。海外货币政策：

　　过去美联储通常领(lǐng)先全球央行开(kāi)启降息周期，然而这次全球央(yāng)行政策协调性有(yǒu)所下降。在这种环境下，我们认为美联储此次降息(xī)或更偏向预防式，降(jiàng)息节(jié)奏相对(duì)偏缓。

　　国内经济缓慢复苏(sū)。历次美联(lián)储降息时中美(měi)经济与(yǔ)货币政策周期(qī)较为一致(zhì)，但这次出现(xiàn)错(cuò)位。回顾历史，美联储降息前中(zhōng)国经济通常偏弱，降息落地后中国央行往往跟随降息。本次美联储(chǔ)降息(xī)前国内经济也(yě)偏弱，不同的是这次我国央行先于美联储开启降息(xī)。事实上，21 年底(dǐ)以来为刺激国内经济(jì)复苏，央行持续发力逆周期调(diào)节。站在当前(q海通证券：美联储预防式降息或助力A股流动性改善中长期关注基本面修复验证ián)时点，美联储(chǔ)降息预计在即，国(guó)内经济增长类似过往同样(yàng)偏弱，不同之处在于这次我(wǒ)国央(yāng)行于21 年底提前开启降息，而美联储则自2022/03 开始加息，这导致中美货币政策周期出现错(cuò)位。

　　当前经济或正从困局走向变局(jú)，关注逐(zhú)步累(lèi)积的积极信号：一(yī)是监(jiān)管层释放稳增长信号，财政有望发力提振(zhèn)内需；二是年初以来出口表(biǎo)现亮眼，制造优势(shì)支撑下(xià)外需有新增长点。

　　美国降息如(rú)何影响A 股？大势：美联储预防式降息或助力(lì)A 股流动性改善，中长期关注基本面修(xiū)复验(yàn)证(zhèng)。从流动性看，美联储降息或在中(zhōng)短期改善A 股宏微观流动性，助力A 股上行。从基本面看，A 股中长期走势与基本(běn)面相关(guān)，降息对于A 股基本面的提振仍需观察。风格：美联(lián)储预防式降(海通证券：美联储预防式降息或助力A股流动性改善中长期关注基本面修复验证jiàng)息A 股成长跑赢，纾困式降息A 股价值占(zhàn)优，具体而言：①预防式降息期(qī)A 股成(chéng)长风格胜率更(gèng)高，大小盘风格不明显。②纾困(kùn)式降息期(qī)A 股价值(zhí)、小盘风格占优。③首(shǒu)次降息落地1 个月内成长、大(dà)盘风格表现更优海通证券：美联储预防式降息或助力A股流动性改善中长期关注基本面修复验证。行业：短期维度，直接受益于宏观流动性改(gǎi)善的(de)金融行(xíng)业率(lǜ)先跑赢，同时外资(zī)偏好的食(shí)饮、美护等消费行业涨幅始终(zhōng)靠前；中期维度，社服、电力设备行业逐(zhú)渐跑赢，利率(lǜ)敏感(gǎn)的电子、计算机等科技行业逐步占(zhàn)优。往(wǎng)后看，我们认为基本面更优的中国优势(shì)制造有望(wàng)成(chéng)为A 股中期主线。

　　风险提示：美联储降息落地晚于预期，稳增长政(zhèng)策落(luò)地进度不及预期，国内经(jīng)济(jì)修复不及预期。

责任编辑：何俊熹

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