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私募股权创投基金以“退”为进 加速推动创新资本形成

私募股权创投基金以“退”为进 加速推动创新资本形成

近日(rì),证监(jiān)会(huì)发布《资本市场服务科技企业私募股权创投基金以“退”为进 加速推动创新资本形成高水(shuǐ)平发(fā)展的(de)十六项措施》(下称“措施”)提出,引(yǐn)导私募(mù)股权创投基(jī)金投向科技创(chuàng)新(xīn)领域。其中聚焦私募股权创投 行业(yè)退(tuì)出渠道不畅问题,提出要(yào)落实私募基(jī)金“反向挂钩”政策,扩大(dà)私(sī)募股权(quán)创投基金向投资者实物分配股票(piào)试点(diǎn)、份额转让试点等。业内人士表示,相关措施 对于解(jiě)决私募 股权行(xíng)业退(tuì)出渠道不畅问题意义重大,有助于加速推动(dòng)创新资本形成。目前,相关(guān)试点均已进入实操阶段。业内人士认为(wèi),多项措施仍需进一步推动具体细则落地,方可全面解决创新资本流动问题。

落实“反向挂钩”政策

“该举措对激发 科技创(chuàng)新的活力(lì)发挥(huī)着 至关重要的推动作用,而且对于私(sī)募股权行业的发(fā)展以及整(zhěng)个资本市场的稳 健运行具有深远的影响。”中信(xìn)资(zī)本相关负责人(rén)表示。

具(jù)体来看(kàn),措施提到,落实私募基金“反向挂钩”政策,扩大私募股权(quán)创投(tóu)基金向(xiàng)投资者实物分配股票试点、份(fèn)额转让试点(diǎn),拓宽退出渠道,促进“投资(zī)-退出 -再投资”良(liáng)性(xìng)循环(huán)。

业内(nèi)人士认为,这主要回应了创投基金退出等市场关切 问题(tí),其中对多个(gè)退出渠道予以(yǐ)积极(jí)定调,对于解决私募股权行业退出渠道不畅问题意(yì)义重大。

目前,我国私募股权创投基金存续规模超14万亿元,其本质是“投资-退出(chū)-再投资”的循(xún)环过程,退出是私募股权(quán)创投基金获取收益的(de)核心(xīn)环节,对于资金循环流(liú)通有着重要的意(yì)义(yì)。“当前处于(yú)退出(chū)期的基金规模超过一半(bàn),退出渠道不畅现象已十分紧(jǐn)迫。”某私募股权基金高(gāo)管对中国证(zhèng)券报记者表示。

中科创星创始合伙人李浩表(biǎo)示,一般来说(shuō),私募基金“反向挂(guà)钩”政策是(shì)指投资机构所(suǒ)投资企业上市(shì)后(hòu)的股份锁定(dìng)期长短,与(yǔ)其在企业上市前的投资期限(xiàn)成反比(bǐ)的一项政策。

按照有关规定,私募(mù)股(gǔ)权基金一般作为企业股东 ,在企(qǐ)业上市后的减(jiǎn)持行为受到严格规范。2017年(nián),证监会出台的《上市公司股东、董监高减持股份的(de)若(ruò)干 规定》,核心内容是三个月内不能超过总股本的(de)1%竞价交易。“三个月减(jiǎn)持1%,大大延长私募股权创投基金(jīn)的(de)退出时间,如果(guǒ)基金持有企(qǐ)业10%的股份,无大(dà)宗交易情况(kuàng)下,单就竞价减(jiǎn)持需要两年半(bàn)时间,加之上市锁定 1年,从上市挂牌到退出要近4年时(shí)间(jiān),而基金(jīn)周期通常只有8年。”某业内人(rén)士表(biǎo)示。

近年来,在从严规范股份减持(chí)背景下,监管对私募股权创投基金坚持采取差(chà)异化的减持(chí)安排。2020年3月6日,证监会修订并发布了《上市公司创(chuàng)业投资基金股(gǔ)东(dōng)减持股份的特别规定》,其中简(jiǎn)化了反(fǎn)向挂钩政策适用(yòng)标(biāo)准,明确创业投资基(jī)金项目投(tóu)资时满足“早期企业”“中小(xiǎo)企业”“高(gāo)新技术企(qǐ)业”3个条件之一即(jí)可享受反向挂钩政策(cè)。

对(duì)于“反(fǎn)向挂钩(gōu)”政策后续(xù)发展,某国 家大基金人士建议,首(shǒu)先,从鼓励长期投资的角(jiǎo)度出发,建议将税收优惠与投资期(qī)限相挂钩,即(jí)投资(zī)时间越长,税(shuì)负越低,以鼓(gǔ)励投资人(rén)投资创业型企业并且长期持有股(gǔ)权;其次,改善私募股权创投基(jī)金在二级市(shì)场的退(tuì)出机(jī)制(zhì),采取相对宽松、灵(líng)活的(de)锁定以及减持政策(cè)。

李浩(hào)表示,希望(wàng)未来(lái)能够持续(xù)简化私募基金反向(xiàng)挂钩政策(cè)的申(shēn)请和操作流程,优化(huà)私募(mù)股权创投基金的退出环境,鼓(gǔ)励(lì)私募基金与各类金融机构(gòu)开展市(shì)场化合(hé)作,支持实体经济和科技创新。最终,通(tōng)过政策引导促进长期资本的形(xíng)成(chéng),支(zhī)持早期、中(zhōng)小型的(de)硬科技企(qǐ)业的发展。

实(shí)物分配股票流程(chéng)待完善

措施中(zhōng)提到的(de)私募股权 创投基金向投(tóu)资者实(shí)物分配股票,是指私募基(jī)金管理人与投资者约定,将私募股权创投基金持有的(de)上市公司首次公开发行前的(de)股份通过非交易过户方式向投资者(份额持有(yǒu)人)进行分配的一种安排(pái)。

2022年7月8日,证监会发布启动私募股权创(chuàng)投基金向投资者实(shí)物分配股票试点(diǎn)工作,旨在完(wán)善私募股权基金、创业投资基金非现金分配机(jī)制,拓宽私募股权创投基金退出渠(qú)道,促进“投资-退(tuì)出-再投资(zī)”良性 循环。

中信资本相(xiāng)关人士认为(wèi),此试点(diǎn)的作用和意义主要体现在三个(gè)方面。一是站在一级市场基金管(guǎn)理(lǐ)人的角度(dù),此项安 排可以兼顾不同投资者差异化的投资需(xū)求,为投资者提供更加灵(líng)活(huó)的退出方案;二是从上市公司的角度(dù),该安排也能够分(fēn)散由基金管理人(rén)做投资(zī)决(jué)策造(zào)成集中减持,从而对上市公司的(de)二(èr)级市场(chǎng)股(gǔ)价带来的较大(dà)压力和冲击(jī);三是从整个金融市 场角度,该安排能够进一步加快私 募股权基金项目退出节奏(zòu),有利于盘活市场(chǎng)上的资金,促进行业长期健康发展,更好地发挥对实体经济和(hé)创新私募股权创投基金以“退”为进 加速推动创新资本形成创业的支持作用。

“为确保试(shì)点(diǎn)工作顺利进行,接下来(lái),实物(wù)分配股票(piào)几方面的配套措施落地至关重要。”中信资本相关负责人表示。

具体来看,首先(xiān),申请条(tiáo)件、申请流程(chéng)、股票过户流程、业绩报(bào)酬(chóu)的计算和支付形(xíng)式、信息披露要求等相关操作流程待完善;其次,实物分配股票的涉(shè)税安排需(xū)进一步(bù)明确,为避免对投资者造成(chéng)额外征税负担;第三(sān),优化减持规(guī)则,如允许私募(mù)基金在满足减持要(yào)求的条件(jiàn)下(xià)通过大宗交易等方(fāng)式(shì)进行股票分配,以减少对二级市场的冲击(jī)。

基金份额转(zhuǎn)让估值难题待解

目前(qián),北京、上海、浙江(jiāng)、江苏等6地已推(tuī)行区域股权市场试点,作为私(sī)募股权创投基金份额转让平台。在(zài)区域股权市场上,私募股权创投基金可(kě)以进行基金(jīn)份(fèn)额转让、基金份额质押等。

私募股权创投基金以“退”为进 加速推动创新资本形成份额转让试点是S基(jī)金(私募股权基金二级市场)发展(zhǎn)的基础性建设,这是畅通行业‘募投管退(tuì)’运作生态链的重(zhòng)要环 节(jié),有助 于解决当前行业十分关注的基金退出问题。”国家中小企(qǐ)业发(fā)展基金战略研究部总经理王蓓表示。

执中(zhōng)ZERONE私募 股权市场业(yè)务专家田韬 认为,私募股权创投基金(jīn)份额转让试点成 立以来的意义体现在(zài)三方面:第一,明(míng)确(què)了国资类基金或项目退(tuì)出的路径;第二,规范 了基金及(jí)底层资产估(gū)值(zhí)的方式;第三,公开挂牌的平台(tái)及试点的宣传为需要到股交中(zhōng)心挂牌交易的转 让方提(tí)供了更大的覆盖面以及更多与交易对手方(fāng)接触(chù)的机会。

目前,对于私募股权创投基金(jīn)份额转让具体操作上,业内人士认(rèn)为存在一些难点,仍有多重优化(huà)空间。

田韬表示,比如,基金估值及交易(yì)对价方面,买卖双方难以达成一(yī)致;试点的公开挂牌流程(chéng)对于不需要走公开流程的交易方而言,会增加交易流程时间及过程中的不确定性;整体公(gōng)开挂牌的(de)交易流程偏长,过程(chéng)中可能会发生底层资产的变动从而影响资产价值,进而影响交(jiāo)易达成。

王蓓认为,目前基金份额转让的(de)定价机制亟待形成,尤其在含(hán)有(yǒu)国(guó)资的基金资产定价方面,缺少配(pèi)套的指引。“基金份额(é)转让往往涉及资产折价(jià)问(wèn)题,对于国资基金的资产来说(shuō),什么是优质资产,什么是可折(zhé)价资产,资产如(rú)何定性这一(yī)问题业内尚未有(yǒu)指引,这在一(yī)定程度会(huì)抑制份额转让的(de)活跃性。”

“未来,希望区域性股权交易(yì)市(shì)场能够和沪深主板、创业板、科创板等市(shì)场加强协同效应,以增强对企业的吸引力,活跃市场,发挥区域性股权交易市场(chǎng)作为上(shàng)市公(gōng)司后备力量的重要作用。”王蓓表示。

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