精卫填“海”系列（十）：谷歌反垄断案冲
击几何？

（以下内(nèi)容从德邦证(zhèng)券《精卫(wèi)填“海”系列（十）：谷歌反垄断案冲击几(jǐ)何？》研(yán)报附件原(yuán)文摘录）

技板块的影响。本文对美(měi)国历史反垄断周期进行总(zǒng)结，并(bìng)对三个反垄断经典案例(lì)进(jìn)行回顾剖析，进而对(duì)谷歌以及美国数字科技行业面临的后(hòu)续可能情景(jǐng)进行推演。美(měi)国(guó)反垄断(duàn)历史：反垄(lǒng)断周期的本质是效率与公平的博弈。美国反垄断大致(zhì)经 历了四个阶(jiē)段(duàn)，从反垄断初(chū)步兴(xīng)起(qǐ)，到哈佛学派引领反垄(lǒng)断高峰，再到芝加哥学派崛起后的反垄断退潮。2016年以来，沉寂已久的反垄断思潮有卷土重来的迹象。回顾历史(shǐ)，可以看(kàn)到反垄断周期的(de)本质是经济效率和社会公(gōng)平之间的(de)博弈与制衡。在贫(pín)富差距较大的时期，反垄断思想更(gèng)容易传播扩散。在经(jīng)济(jì)萧(xiāo)条和社会动荡的时期，市场更加注(zhù)重生
产效率，反垄断(duàn)思想往往呈现退潮。

美国两党与(yǔ)反垄断：民(mín)主(zhǔ)党坚定，共和党相对宽松，但近年来两(liǎng)党态度逐渐趋同。

美国两党精卫填“海”系列（十）：谷歌反垄断案冲击几何？的态(tài)度差异可能会导致(zhì)反垄断呈(chéng)现小
周期波动的特征(zhēng)。从历史(shǐ)上看，民主党对反垄断(duàn)的态度更加坚定，民主党党纲中提及“反垄(lǒng)断”一词(cí)的次(cì)数较共和(hé)党明显偏多。但(dàn)如今随着美国社会的撕裂越发(fā)严重，贫 富差(chà)距再度达到历史高位（上一次高位(wèi)正是20世纪40年代反垄断高峰开(kāi)启之时），两党在(zài)反垄断方面的意见开始
趋(qū)同，民主党对反垄断的态度严厉，2016年大选(xuǎn)后的特(tè)朗普任期(qī)内“时(shí)松(sōng)时紧”。今年的(de)总统大选并未谈及 太多反垄断话题，目前预(yù)计两名候选(xuǎn)人可能会延续(xù)各(gè)党派上一任的风格，哈(hā)里(lǐ)斯或延续拜登的严厉反垄断执法，特(tè)朗普(pǔ)可能会继续当前的科技反垄断执法(fǎ)案件(jiàn)，但会为科技并购开绿灯。

反垄(lǒng)断案例回顾(gù)：微软，反复拉(lā)扯后(hòu)的“幸免(miǎn)于难”。微软(ruǎn)在反垄断案中(zhōng)态度(dù)较(jiào)为“刚硬(yìng)”，因此过程显的颇为曲折。从市场影响来看(kàn)，2000年4月法院的结(jié)论成(chéng)为互联网泡(pào)沫破裂的直接导火索。从(cóng)个股表(biǎo)现来看，除个(gè)别关(guān)键时点对股价形成负面冲击外，反(fǎn)垄断案与股价关联度(dù)有限。从盈利(lì)来看，反垄断案进入(rù)后期阶段(duàn)时，微软与标普500的(de)EPS比值确实有所放缓，在2001年9月明确公司不需要拆分后，EPS比值再创新高。IBM，主动妥协后的安全着陆。IBM在整(zhěng)个(gè)反垄断过程中一直采(cǎi)取(qǔ)妥(tuǒ)协的态度，这为行(xíng)业(yè)上(shàng)下游提(tí)供了(le)更为友好(hǎo)的发展空(kōng)间，微软、英特尔等IBM上游(yóu)公司自80年代中期后盈 利持续提升。从IBM本身来看，反(fǎn)垄(lǒng)断案对(duì)其盈利和股价的影响(xiǎng)并不直接，精卫填“海”系列（十）：谷歌反垄断案冲击几何？但耗时极长的反垄(lǒng)断纠纷耗费了公司许多的(de)钱财与精力，间接导致了IBM发展滞缓。AT&T，一分
为八后的轻装上阵。AT&T在1984年正式拆分后，新(xīn)AT&T继承并专注于长(zhǎng)途 电话业务，反而得到了较好(hǎo)的发展，从(cóng)相对股价和业绩来看，新AT&T在(zài)分拆后的(de)很长一段时间内持续
保(bǎo)持向 上的(de)发展。谷歌后续情景推演：参考微软案(àn)例，取消某些独家协议的概率较大(dà)。后续谷歌可能会面临(lín)两种情形：一是取消(xiāo)某些独家
协议，让用户更容易切换至其他(tā)搜(sōu)索(suǒ)引擎，类似于IBM和微软解除捆绑销售；二是将安
卓操作(zuò)系统(tǒng)和Chrome浏览器业务部门进
行分拆。当前法院认为谷歌案与当初的微软案颇为(wèi)相(xiāng)似，因此可以参考微(wēi)软(ruǎn)的结(jié)论。我们认为谷歌的情(qíng)况好于当初的微软，一是精卫填“海”系列（十）：谷歌反垄断案冲击几何？源于法院大概率(lǜ)会吸取微(wēi)软案时的教训，避免做出争议(yì)较大的判决；二是(shì)谷(gǔ)歌同样会吸(xī)取教训，增(zēng)加与(yǔ)监管部门(mén)的(de)沟通(tōng)。但无论如何，在美国贫富差距再度达(dá)到高位、美国(guó)两党对反垄断的意见趋同的背景下，谷歌等大型科技公司(sī)大概率会(huì)迎来(lái)更为严苛的反垄断环境。本次谷歌反垄断案直接影响到其核心的广告业务，可能会导致后续连锁反(fǎn)应，市(shì)场或担忧其收入增速下滑，影响(xiǎng)AI投入力度(dù)，进而导致市场风险偏好下降，引发科技板块(kuài)调整。

风险提示：科技板(bǎn)块风险偏好受制；全球经济景气不及预期；地缘局势升级超预期。

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