长城基金汪立 ：以稳为主，防御优先，静待时机

　　上周市(shì)场成交量再度收缩，仍处于缩量博弈，全周日均成交额约为5200亿元，重(zhòng)新回到2020年以来的
低位区间。风格上，整体成长优于价值，小(xiǎo)盘跑赢大盘；行业表现上(shàng)，上周通信、房地产、计算机等行业表现靠前(qián)，食品饮料、石油石化、社会(huì)服务等(děng)行业表现靠(kào)后。

　　宏观回顾(gù)：内需仍待增量政策刺(cì)激

　　上周国内主(zhǔ)要经济、金融数据发布，整(zhěng)体来看，内需(xū)方面整体仍维持偏(piān)弱状态，内需消费扩(kuò)张、制造业扩张和基(jī)建扩张均面临(lín)较大压力
，社融扩(kuò)张面临挑战，外需方面(miàn)表现相对更好。具体来看(kàn)：

　　工增、社零等数据均出现回落，通胀数据仍然缺乏弹性，或表明国(guó)内(nèi)整体需求恢复的难度较大，叠加固定资产投(tóu)资同(tóng)样不及预期，国内(nèi)需求的恢复可能 需要更为强力的政策刺激。

　　社融方面，政府债仍是主(zhǔ)要(yào)支撑，而居民、企业的信贷需求(qiú)仍然较弱(ruò)，央(yāng)行表示会着手推出一些(xiē)增量政策举措，因此可以期待(dài)降准降息、存量房贷(dài)利率下(xià)调等政策，但对(duì)市场的影响幅度可能较为有限。

　　出口方面，由于海外发(fā)达国家开始进行备货(huò)，来应对(duì)圣诞消费旺季和潜在的关税上调可能性，我国对欧盟、日韩等发达(dá)国家的出口(kǒu)增速均
有明显改善；此外，我国对新兴市场国家的出口韧性仍强，最终(zhōng)导致 我国8月出口超预期。

　　往后展望，下半年较强的出口韧性或能基(jī)本保障我国需求的下限，但政策刺激(jī)的力(lì)度决定(dìng)着总需求的高度，以及四季度的经(jīng)济(jì)弹性。

　　海外方面，8月(yuè)美国通胀(zhàng)的情况大致符合市场预期，食品分项涨幅收窄，能源整体通缩，服务业(yè)通胀仍有韧性，叠加(jiā)就业结构并未特别差的背景下，9月份(fèn)美联储降息可能性较大。需要注意的是，9月美联储议息(xī)会议即将召(zhào)开，最需要关注的是点阵图(tú)及(jí)其隐(yǐn)含的降息预(yù)期，市场当前对降息的乐观预期存在大幅回调的可能(néng)性，需(xū)警惕市(shì)场交易降息(xī)幅度回(huí)调带来(lái)的风险资产调整风险。

　　从市场交(jiāo)易逻辑来看(kàn)，短期内市(shì)场可能更(gèng)多围绕降(jiàng)息
落地展开，包括黄金价格突(tū)破新高、白银价格大幅 反弹等。但从历史经验看，降息前贵(guì)金属的配置(zhì)机(jī)会往往较好，而降息后贵金属的波动(dòng)会加大，往后(hòu)看，如果美国经(jīng)济“软着陆”的预期增强，工业金(jīn)属的配置机会可能会(huì)更强。

　　市场展(zhǎn)望(wàng)：大盘风格短期或仍(réng)延(yán)续

　　回顾(gù)A股市场表现(xiàn)，上周市(shì)场进一步下行，市场做右侧的情绪更重，同时对政策的诉求(qiú)更高(gāo)。上周市场对(duì)A500的讨(tǎo)论明显增加，但市
场继(jì)续缩量下跌，并未展开 相关交易，主(zhǔ)要原因或在(zài)于：一方面，市场等待底部出清，寻找右侧的情绪相对更(gèng)重，对(duì)于幅度(dù)较小利好的反应(yīng)逐渐减弱；另一方(fāng)面(miàn)，市场持(chí)续围(wéi)绕高低切换展开 交易，整体的轮动速度持续加(jiā)快。

　　往后展(zhǎn)望，市场可能(néng)需要看见能够改变利(lì)润增速拐点的有力政策，才会产(chǎn)生(shēng)明显反应(yīng)，此外，在A500 ETF成立(lì)前后的窗口期，市场可能短期(qī)有博弈机会，但幅度可(kě)能较为(wèi)有限。

　　对于A股而(ér)言，短期内大盘风格或仍延续，宜以(yǐ)防守为主，优先关注低估值红利+核心资产（龙头(tóu)大(dà)盘 股）方向。

　　板(bǎn)块关注：关注(zhù)位置、仓位较低的行业(yè)

　　目前(qián)需要等待新的政策信号出现，然后根据市场弹性判断是否跟随，短期内市场或仍然弱势(shì)，可重点关注位置、仓位较低的行业(yè)。具体来看，政(zhèng)策线、困境反转线、科技线、红利(lì)线等方向或(huò)存在配置机(jī)会。

　　1） 政策线(xiàn)：往后看，政策或在消费行业形成合力，无论是以(yǐ)旧换新还(hái)是消费服务 政(zhèng)策均在消费行业形成交
叉，而从财政(zhèng)到内需刺激，消费同样(yàng)是较好的抓手(shǒu)。可以关注位置较 低的家电、轻工和汽车等相关标的，此(cǐ)外(wài)，非银等板(bǎn)块可能受益于成(chéng)交额放大。

　　2） 困(kùn)境反(fǎn)转线：重点关注供给较紧的 底(dǐ)部型行业，这些行业(yè)向下空间较小，根据“低开支+低库存+低(dī)周转+不(bù)差的现金流”等标准进行筛选，锂(lǐ)电、风电、输电设备、工程(chéng)机械、家纺，养殖、必选食品(pǐn)类(lèi)、医疗耗材、原料药(yào)、面(miàn)板等板块值得关注。

　　3） 科技(jì)线：当前部分科技(jì)行业有(yǒu)超跌迹象，且对政(zhèng)策的(de)敏感度(dù)比其他行业(yè)更强，需要(yào)持(chí)续(xù)关注政(zhèng)策及其持(chí)续性，后续科技 行业对政策或者产业刺激的反馈可能逐渐改
善。

　　4） 分红线：在经济缺乏弹性，尤其是(shì)在当前成交额持续收缩的环境下，红利资(zī)产(chǎn)仍有望(wàng)是市场配置的主线之(zhī)一。但应适当规避周期、银行等行业的红利(lì)资产，可以关注消费中“现金充裕+盈利稳定”的类红利标的(de)。

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