就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读

　　平(píng)安首经团队 钟正生经济分析

　　平安首经团队(duì)：

　　钟正生  投资(zī)咨询(xún)资格编号：S1060520090001

　　张   璐  投资咨询资格编号：S1060522100001

　　范城恺(kǎi)  投资咨询资格编号：S1060523010001

　　核(hé)心观点

　　新增非农不强。美国(guó)2024年8月新增(zēng)非农就业人数回升(shēng)至14.2万人，但不及预期，且(qiě)前值大幅下修(xiū)；制造业就业(yè)是最大拖(tuō)累，服务业和政(zhèng)府部门就业回暖。目前，新(xīn)增非农趋势明(míng)显放缓，且非农数(shù)据的质(zhì)量问题犹存，包括家庭(tíng)调查和(hé)企业调查(chá)数据背离、兼职工作增量高于(yú)全(quán)职等，凸显了美国(guó)就业市场放缓的压
力。今年4-8月，美国平均每月新增(zēng)非农仅13.5万(wàn)人
，低于2019年均值的16.6万(wàn)人。

　　U6失业率和“萨姆指数”续升。美国8月U3失(shī)业率回落至4.2%，但U6失业率（包括所有勉强算作
劳动人口(kǒu)的人员以(yǐ)及因经济理由(yóu)兼职就业的总人口）继(jì)续上(shàng)升至7.9%，刷新近三年新(xīn)高；劳动(dòng)力人(rén)口环比小幅增长(zhǎng)，劳动参与率(lǜ)持平于62.7%。官方“萨姆指数”由0.53进(jìn)一步上升
至0.57，反(fǎn)映就业市(shì)场边际压力趋于(yú)上升。

　　其他就(jiù)业(yè)数据喜(xǐ)忧交(jiāo)织。美国8月非农平均时薪环比和同比均(jūn)反弹，高于预期。美国7月职位空缺数超预期下降，职位空缺数与失业人数比(bǐ)值(zhí)大幅下降，并(bìng)首次低于2019年最小值。最新公布的“小非农”连(lián)续第五个月下降；最新初请失业金人数有所下降。

　　风险资产承压(yā)。8月非农数据公布(bù)后，市场对经济走弱的担忧不散，美股、原油(yóu)等风险资产承压。9月6日，美股三大指数集体收跌，纳(nà)斯达克指数跌2.55%，整周(zhōu)累计下跌5.77%。2年美债收益率当日下(xià)跌9BP至3.66%。10年美债收益(yì)率收跌1BP至(zhì)3.72%，但整周累计下跌了19BP。美元指(zhǐ)数当(dāng)日收涨0.12%至101.18，整周(zhōu)下跌了0.54%。黄(huáng)金现价当日下跌0.14%，整周下跌0.29%。WTI原油期货价当日下跌2.14%，整周下跌近(jìn)8%。CME数据显示(shì)，9月(yuè)6日，尽管 今年9月降息50BP的概率由41%下(xià)降至30%，但市场加(jiā)大了对未来一年(nián)降息幅度的押注。

　　总结而言，最新(xīn)就业数据较上(shàng)个月(yuè)略有改善，但并不亮眼，就(jiù)业市场(chǎng)降温的趋势实则(zé)进一步 确认(rèn)。当前的数据，或不足以令美联储首次降息50BP，因为此举可能
变相承认了降息不够及时，可能加剧(jù)市场衰退担忧(yōu)。但另一(yī)方面，市场也在担忧美(měi)联储开启降息时过于保守，经(jīng)济可能比联储预期的更快(kuài)下行，并迫(pò)使联储加大未来降息幅度。未来一段时间，包括美联储(chǔ)首次降息后(hòu)，市场情绪可能(néng)继续保持risk-off状态，直到看到更多经济数据的改善。

　　风险提示：美国经济下行超预期，美国及国际(jì)地缘政治局势超预期
，美联储降息节奏和(hé)幅度超预期等。

　　美国最新非农(nóng)数据并不亮眼，新增非农趋势仍走弱，且继续存在数据质量(liàng)问题；尽管 U3失业率(lǜ)回落，但U6失业(yè)率(lǜ)继续上升，且反映就业市(shì)场边际压力的“萨姆指数 ”也在上升。此外，最新职位(wèi)空(kōng)缺数和失业人数比值明显下降，并 已经(jīng)低于2019年最低值。总之(zhī)，美国就业(yè)市场(chǎng)降温的趋势实则进(jìn)一步确认(rèn)。尽(jǐn)管当前的数据，或(huò)不足(zú)以令美联储首次降(jiàng)息50BP，但(dàn)市场更加担忧(yōu)美联储开启降(jiàng)息时过于保守，经济可能比联储预 期的更快(kuài)下(xià)行，并迫(pò)使联储加大未来降息幅(fú)度(dù)。未来一段时间，市场情绪可(kě)能继(jì)续保持risk-off状态。

　　新增非农不强

　　美国2024年8月新增非农就业人数回升至14.2万(wàn)人，但不及预期，且前值大(dà)幅(fú)下修；制造业就业是最大拖累，服(fú)务业和(hé)政府部门就业回暖(nuǎn)。9月(yuè)6日，美国劳工统计局数据显示(shì)，美国8月新增非农(nóng)就业人数为14.2万人，预期为16.5万人；7月前值由11.4万人下
修至8.9万人，6月前值由17.9万人下修至11.8万人，两个月累(lèi)计下修8.6万人。结构上，8月制(zhì)造业(yè)就业人数大幅减少2.4万人，在细分行业中表现最差；服务生(shēng)产增长10.8万人(rén)，是前(qián)值的两倍，其中休闲和酒店、金融活动、专(zhuān)业服(fú)务等(děng)就业(yè)增长表现好于(yú)7月；政府部门增长2.4万人(rén)，好于前值的1.5万人。

　　目前，新增非农趋势明显放缓，且非农数据的(de)质量问题犹存，包括(kuò)家庭调查和企业调查数据背离、兼职工作增量高于全职等，凸显了美国就业市场放缓的压力。

• 首先(xiān)，此前8月21日，非农就业人数基准被大幅下修，意味着在2023年(nián)4月至2024年3月(yuè)，平均每月新增非农为17.35万(wàn)人(rén)，而不是24.2万人。今年4-8月，美国平均每月新增(zēng)非农仅13.5万人，低于2019年均值的
  16.6万人，就业(yè)放缓的压力逐渐凸显(xiǎn)。

• 其(qí)次，非农就业数据来自“企(qǐ)业调查”，这一(yī)数字(zì)与“家庭 调查”下的就业人数明显背离。自疫情以来（2020年2月(yuè)）截至今年7月，“企业(yè)调查(chá)”下(xià)的就业人数累计
  增(zēng)长了647.0万人，而(ér)“家庭调查”仅增长275.1万(wàn)人，前者比后者多出371.9万(wàn)人，尽管这一差距较前值的(de)374.5万 人略有收窄。

• 最后(hòu)，在(zài)“家庭调查”中的细分数据显示，截至今(jīn)年8月，美国全职工(gōng)作岗位环比减少了43.8万人，同比减少(shǎo)了102.1万人；兼职岗位环比(bǐ)增加(jiā)52.7万(wàn)人，同比增加(jiā)了105.5万人。身兼数职和自由职(zhí)位者分别同比增加46.9万人和(hé)58.4万(wàn)人。兼职岗位增长弥补了全职(zhí)岗位减少，暗示就业市场(chǎng)质(zhì)量下降。

　　二、U6失业率和“萨 姆指数”续升(shēng)

　　美国8月U3失(shī)业率回落
至4.2%，但U6失业率继续(xù)上升至7.9%，刷新(xīn)近三(sān)年新高；劳(láo)动力人口环比小幅增长，劳动参与率(lǜ)持 平于62.7%。美国8月U3失业率为4.2%，符合预期，前值为4.3%，终结了此前连续四个月(yuè)的上升(shēng)。美联(lián)储2024年6月最(zuì)新预测的长(zhǎng)期失业率也为4.2%。8月U6失业率（包括所有
勉(miǎn)强算作(zuò)劳动人口的(de)人员以及因(yīn)经(jīng)济理(lǐ)由兼职就业的总人口）为7.9%，高(gāo)于前值的7.8%，刷新2021年10月以来新高。美国8月U3失业人数环比减少4.8万人，劳动力人口环(huán)比(bǐ)增长(zhǎng)12.0万人，劳(láo)动参与率持平于62.7%。近6个月，劳动参与(yǔ)率平(píng)均保持在62.7%，与2019年均值(zhí)的63.1%仍有(yǒu)差距。

　　官方“萨姆(mǔ)指数”由0.53进一步上升至0.57。我们在报告《谨慎使用(yòng)“萨姆规则”》中指出 ，保留一位小数和(hé)保留两位小(xiǎo)数计(jì)算的“萨姆指数”（美国失(shī)业率(lǜ)的3个月(yuè)移(yí)动平均值-前12个月的3个(gè)月滚动移动平均值）出现关(guān)键偏差：如(rú)果用保(bǎo)留两位小数（而不(bù)是一(yī)位）的失业率计算(suàn)，那么7月萨姆指数仅录得0.49%，未突破0.5%警(jǐng)戒线(xiàn)。不过，我们(men)测算，截至8月(yuè)，保(bǎo)留一位小数(shù)的（官方(fāng)）萨(sà)姆指数由0.53升至0.57，保留两位小数的萨姆指数也由0.49升至0.54。

　　三、其他就业数据喜忧交织

　　美国8月非农平(píng)均(jūn)时薪环(huán)比和同比均反弹，高(gāo)于预期。美国8月非农平均时薪环比(bǐ)上涨0.4%，预(yù)期(qī)为0.3%，前值为0.2%；时薪同比增速(sù)为3.8%，预期为(wèi)3.7%，前值(zhí)为3.6%。过去3个月、6个月和12个(gè)月时薪平均环比 均为0.31%，高于2015-19年均(jūn)值的0.24%，时薪增长仍呈现一定粘性。7月非农平均每周工时为34.3小时，前值34.2小时。

　　美国7月职位空缺数超预期下降，职位空缺数与失业人数比值大幅 下(xià)降，并首次低于2019年最
小值。9月4日公布(bù)的数据显示，美国(guó)7月职位空缺767.3万人，预(yù)期(qī)810万人，前值就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读由818.4万(wàn)上修至791万人；8月职位空缺率4.6%，低于前(qián)值的4.8%，基本回到2019年均值的4.5%。美联储关注的指标——职位空(kōng)缺与失业人数比值，在7月录得1.07，前值由1.24调整为(wèi)1.16，2019年均值和最(zuì)小值分别是1.19和1.14。

　　最新公布的“小非农”连续第五个月(yuè)下降；最新初请失业金
人数有(yǒu)所下降。就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读trong>9月5日公布的数据(jù)显示，美国8月ADP私人部门新
增(zēng)就业人数为9.9万人，预期(qī)为14.5万人，修正后(hòu)的前值(zhí)为12.2万人，连续第五个月下降。9月5日公(gōng)布的
数据显(xiǎn)示(shì)，截至8月31日当周，美国(guó)初请失(shī)业金人数(shù)为(wèi)22.7万人，低于预期的22.7万人，前值为23.2万人(rén)；截至(zhì)8月24日(rì)当周，美国续请失业金人数为183.8万人，前(qián)值为186.0万人。

　　四(sì)、风(fēng)险资产(chǎn)承压

　　8月非农数据公布(bù)后，市(shì)场对经济走弱的担忧不散，美股、原油等风险(xiǎn)资产承压(yā)。9月6日，美股三大指数(shù)集体收跌(diē)，其(qí)中纳斯达克指数跌(diē)2.55%，整周累计下跌5.77%。风格方面(miàn)，信息技术、通讯(xùn)服务当日和整周都大幅下跌。2年美债收益率当日下跌9BP至3.66%。10年美债收益率收跌1BP至3.72%，但整周累(lèi)计下跌了19BP。美元指数当日收涨0.12%至101.18，整周下跌了0.54%。黄金现价当日下跌0.14%，整(zhěng)周下跌0.29%。WTI原(yuán)油(yóu)期货价当日下跌2.14%，整周下跌近8%。

　　CME数(shù)据显示，9月6日，尽管今年9月降息50BP的概率由(yóu)41%下降至30%，但市场加大了对(duì)未来一(yī)年降息幅度(dù)的押注，截至2025年(nián)9月政策利率加权平均预期(qī)由2.94%下降至2.81%，累计降息幅度由231BP增加至244BP。

　　总(zǒng)结而言，最(zuì)新就业数据较上个月略有改善，但并 不亮眼，就业市场降温的趋势实则进一步确
认(rèn)。当前的数(shù)据，或不足以令(lìng)美联储首次降息50BP，因为此举可能(néng)变相(xiāng)承认了降息(xī)不够及时，可能加剧市场衰(shuāi)退担忧。但另一方面，市场也在担忧美联储开启降息时(shí)过于保守(shǒu)，经济(jì)可能比联储预期的更快下行(xíng)，并迫使联储加大未来降息(xī)幅度。未(wèi)来一段(duàn)时间(jiān)，包括美联(lián)储首次降息后，市场情绪可能继续保持risk-off状态，直到看到更(gèng)多经济数据(jù)的改善。

　　风险提示：美国经济下行超预期，美国及国际(jì)地缘政治局 势超预期，美(měi)联储降息(xī)节(jié)奏和(hé)幅度(dù)超预期等。