美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？

美债市场反弹后，后续还有哪些风险？

在今年年初的美联储降(jiàng)息交易中，美债市场始(shǐ)终(zhōng)跑(pǎo)在(zài)各市场最前端(duān)，对美联储降息幅(fú)度和时点的押注，更甚于股(gǔ)市和汇市投资者。由(yóu)此，在(zài)美联储降息(xī)预(yù)期重燃后，美债市场(chǎng)就随即反弹。

眼下，在9月美联储降(jiàng)息基本美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？已无悬念的背景下，美债市场迎来(lái)第四个月连涨(zhǎng)，创下(xià)三年来最长月线涨(zhǎng)势。但有市场人士担心(xīn)，美债市场再一次(cì)过度押注和计价了美联储降息前景(jǐng)，尤其是短债后续(xù)存在回调风(fēng)险。更有(yǒu)分析师认为，即使美联储(chǔ)即将开启降(jiàng)息周期，在经济前景不(bù)确定以及高通(tōn美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？g)胀仍将持续的背景(jǐng)下(xià)，传统的股债60/40投资策略中的40%债券部分，可(kě)以部分(fēn)由大宗商品替换。

美债录得连续(xù)四个月上涨

根(gēn)据彭博美债总回报指数，截至8月28日(rì)，美债本月的总体回报率(lǜ)为1.7%，有(yǒu)望实现连续第(dì)四个月的上涨，今年累计涨幅(fú)达(dá)到3%。

其中(zhōng)，对利率(lǜ)最为(wèi)敏感的短期美债涨幅(fú)最为显著。根据媒体汇编(biān)数据，8美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？月，投资于短期美债的货币市(shì)场基金录得(dé)1060亿美元的资(zī)金净流入，使这类基金总资产规模(mó)达到6.24万亿(yì)美元的历(lì)史新高。

受此推动，两年(nián)期美(měi)债收益率今日下午已跌至约3.9%，仅比十年期(qī)美债收益率高出不到(dào)2个(gè)基点。而在2023年(nián)3月，两者(zhě)利差一度超过100个基点，录得1981年以来最严重(zhòng)的收益率曲线倒挂。债券交易员目前押注，美(měi)联储年内将降息约100个基点，这意味着从9月到(dào)12月的每(měi)次美联储政策会议(yì)上都有(yǒu)可能(néng)宣布降息(xī)，其中一次更可能单次降息50个基点。

美债市场(chǎng)可能过度定价美联储(chǔ)降(jiàng)息

由于美债(zhài)投资者目前的押注与今年(nián)年(nián)初时同样激进，不少(shǎo)市(shì)场人士担心，美债本轮反弹可能(néng)已(yǐ)经过度计价降息前景。未来的风险在于，如果美国劳动力(lì)市场在此后保持稳定，那么美联储降息的速度可能会慢于债市普遍预期。比(bǐ)如，美东时间周四（8月29日），美国(guó)第二季度国内生产(chǎn)总值（GDP）和每周(zhōu)初请失业金人数显示(shì)经(jīng)济强劲，美债(zhài)价格(gé)就应声下跌，收益率上升。本周五（9月(yuè)6日），美国又(yòu)将(jiāng)公布8月非农(nóng)就业(yè)数据。美国(guó)银(yín)行的利率策略师斯威布(bù)（Meghan Swiber）表示：“我(wǒ)对美债市场情绪的转变(biàn)如此之快、之猛烈感到惊(jīng)讶，但目前的数据无法完全证明美联储今(jīn)年会迅速、激进(jìn)降息。”

尤其是(shì)，不少分析师(shī)认为，短期(qī)美债可能很快将回(huí)吐(tǔ)近期涨幅。澳大利亚(yà)激石金融集团(tuán)Pepperstone的高级研究(jiū)策略师布朗（Michael Brown）在研报中写道，美债收益(yì)率曲线重新趋陡化是最近的一个显著特征(zhēng)，两年期和十(shí)年期美债利差在上周结(jié)束时接近(jìn)于回到正值(zhí)。但鉴于市场近(jìn)期对美联储降息(xī)的押注似乎有些过头，短期美债应该(gāi)很快就会回(huí)吐近期的涨幅，导致短期债券收(shōu)益率上升。他的基本预期(qī)，仍(réng)是美联储(chǔ)9月将降(jiàng)息25个基(jī)点。

摩根大通也认为，投资者应该重新(xīn)布局(jú)债券投资策略，抛售短债，转(zhuǎn)而持有长债。摩根大通(tōng)分析师团队(duì)表示，在(zài)此前美联(lián)储政策紧缩(suō)时代，高收益率已经遍及各期(qī)限（几周(zhōu)~一年内到期）美国国库券(quàn)。由于国(guó)库券对紧缩的货(huò)币政策很敏感，自2022年以(yǐ)来，美国国库券收益率升至超过5%。但随着9月降息临近，投资者不能(néng)再长期依赖短期(qī)国库券。该行预(yù)计，未来18个月，三个月期(qī)票据利率将(jiāng)从5.4%降至3.5%。如果美国经济放缓(huǎn)超预(yù)期，降幅(fú)可能还会加剧。并且，在降息周期中，短期国库券表(biǎo)现一(yī)直不如长期美债，交易员可能会因为(wèi)继(jì)续持有短期美债等现金等价物而失(shī)去其他债券投资(zī)机会。

除了重新布(bù)局长期和短(duǎn)期美债外，摩根大通关于固(gù)收(shōu)类资产整体投资再平衡的建议也是基于美联储降息(xī)的原(yuán)因。该行表示，当美联(lián)储是因经济衰退(tuì)而降息时，在固收投资方面，长期(qī)美债通常能(néng)表现(xiàn)优异，投资级(jí)债券也应是主要投资品类，高收益债(zhài)券(quàn)则将(jiāng)录得负回报。而如果美联储降息同时伴随软着陆（经济(jì)未出现衰退且通胀(zhàng)走低回到目标位(wèi)），高(gāo)收(shōu)益债券则能够带来正(zhèng)回报，且收益高于美(měi)国国债。

用大宗商品取代美债？

更有甚者，美国银行的(de)首席投资策(cè)略师(shī)哈特内（Michael Hartnett）在近期的研报中建议投(tóu)资者(zhě)调整传统的(de)60/40投资组合策略，将40%债券部分替换为大宗商品。根据(jù)媒(méi)体数据，2024年全球股票和债券的综合回报(bào)率接近16%，有望连续第二年实现增长。但(dàn)哈内(nèi)特称，“考(kǎo)虑到当前的全球经济形势，大宗商(shāng)品或将在未(wèi)来的经济周期中表现更(gèng)为优异，甚(shèn)至超过传统债券的表现(xiàn)。”

具体而言，美银认为，多重(zhòng)因素将继(jì)续推动大宗商品价格走高，包括全球债务上升、财政赤字扩大(dà)、人口结构变化、逆全球化趋势、人工(gōng)智(zhì)能的推(tuī)广，以及各国政府推行净零碳排(pái)放政策。未来十年，这些(xiē)因素叠加(jiā)在一起(qǐ)，将持续引发通胀压力，从而(ér)支撑大宗商品的长(zhǎng)期牛市(shì)。因此，2020年代的大宗商品牛市才刚刚开始，且该资产(chǎn)类别自20世纪初以来始终维持了10%~14%的年(nián)化回报率。相(xiāng)较(jiào)之下，30年期美债(zhài)在过去四年的(de)投资收益为-40%。“因此，虽(suī)然债券在经济硬着陆背景下仍是(shì)有效的对(duì)冲股票(piào)风险的投(tóu)资品类，但在(zài)高通胀环境下，大宗商品更具优势，预计2020年代大宗商品的整体收益将比美债高出40%。

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