4月30日，《私募证券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（以下简称《运作指引》）正式(shì)对外公(gōng)布(bù)。

在《运(yùn)作指引》公开征求(qiú)意见一年时(shí)间里，基金(jīn)业协会共收到意见建(jiàn)议(yì)600余份，主要集中在募集及存(cún)续门槛、申赎开(kāi)放频率(lǜ)及锁定期安排等方面，协会结合行业反馈(kuì)意见并进行充分评估、测算，对前述条款进(jìn)行适度放宽(kuān)。

比如，私募基金最低存续规模由1000万元降低至500万元；由每(měi)月至多开放一(yī)次(cì)申赎，调(diào)整(zhěng)到至(zhì)多(duō)每周开放一次，并将6个月锁定(dìng)期要求放(fàng)宽至(zhì)3个月；维持组合投
资的总体(tǐ)要求不变，但是补充了“同一资产”释义、投(tóu)资比例被动超限后调整要求等(děng)内(nèi)容；大幅放松过
渡期安排等。

变化一(yī)：私募基金最低存续规模降低至500万元

为(wèi)逐步改善小乱散差(chà)的行业现状，《运作指引》公开征求(qiú)意(yì)见稿提出(chū)基金规模持续(xù)低于1000万元 的私募证券基金应当进入清算流程，市场机构(gòu)对此(cǐ)反映较多，认为对小(xiǎo)规模基金冲击较大。

《运作指引(yǐn)》正式(shì)版已
作出调(diào)整：一是将最低存续规模降低至(zhì)500万元(yuán)，明确长期低于500万元规模的基金(jīn)应当停止申购；二是在触发停止申购后、进入清(qīng)算程(chéng)序之(zhī)前，增加(jiā)缓冲期“停止申购后连续120个(gè)交易日基金资产净值仍低于(yú)500万(wàn)元的，应当进入(rù)清算程序”；三是给予一定(dìng)过渡期，将长(zhǎng)期低于500万元的起算时间定为2025年1月1日。

资料显示，截至2024年3月末，私募证券基金小于500万元的产品规模占比极小(xiǎo)，其中包含大量实质上已经没有(yǒu)运作的“壳”产品，由不具备持续经(jīng)营能力的小规模私募机构管理的规模仅几(jǐ)十亿元，且相关规(guī)定已给予此
类机构较为充裕的调整(zhěng)整改(gǎi)时间，对行业影响较小(xiǎo)。

变化二：放宽申赎开放频率

为引导投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)持有，公开征求意见稿提出私募(mù)证(zhèng)券基金每(měi)月至多开放一次申赎，并(bìng)设置不少于6个月的份额锁定期(qī)，市场(chǎng)机构(gòu)普遍(biàn)认为相关要求会影响(xiǎng)产品运作的(de)流动性安排，并限制(zhì)了投(tóu)资(zī)者“用脚投(tóu)票”的权利。

对此，《运作指引》吸(xī)收了(le)相关意(yì)见，将申赎开放频率放宽 为至多每周开放一次，并(bìng)将(jiāng)6个月锁定期要求放(fàng)宽至(zhì)3个
月，同(tóng)时(shí)允许私募证券基重磅新规！私募圈刷屏，五大变化，影响多大？金通过设置短(duǎn)期赎回费的方式替代强制锁定期安排，把选择(zé)权交还市场。此外，对(duì)于《运作指(zhǐ)引》发布前 已备案私募证券基金的申赎及(jí)锁定期安排不(bù)作强制整改要求。

变化三(sān)：组合投(tóu)资维(wéi)持双25%要求
，但是补充释义

此前，私募(mù)证券(quàn)基金行业缺少组合(hé)投资方面的规范(fàn)要求。为引导私募基金管理人提升专业投(tóu)资能力，分 散投(tóu)资风险，《运作指引(yǐn)》参照《证券期货经营机构私募资产管(guǎn)理计划运(yùn)作管理规定》提出双25%的组合投(tóu)资要求，即单只私募证(zhèng)券基金投资同一(yī)资产不超过基金规模的25%，同一私募机构管理的全部私募(mù)证券基(jī)金投资于同一资产比(bǐ)例不超过该资(zī)产的25%。

征求行业意见后(hòu)，《运作指引》维持组合投资的总体要求不变(biàn)。针对市场机构反映组合投资的执行需(xū)要考虑投资资产(chǎn)市值变化、明(míng)确对于不同(tóng)类型资产的计算基(jī)准、被动超比例后的调整安排(pái)等问题，协会(huì)对相关条款进行了优化，明确可以按照买入成本与(yǔ)市(shì)值孰低法计算投(tóu)资比例，补充了“同(tóng)一资产”释义、投资比例被动超限后调整 要(yào)求(qiú)等(děng)内容，便于行业落地执行。

变化四：DMA业务不得超过2倍杠杆，存续(xù)已开仓不受影响

《运作(zuò)指引》要求私募证券基(jī)金以(yǐ)风险管理、资产配置(zhì)为(wèi)目
标开展场外衍生(shēng)品交(jiāo)易，从降杠杆(gān)、防风险的角度规范单只私募证券基金
参与场外衍生(shēng)品交易的(de)整体风险敞口。2024年2月份以来，私募证券基金参与多空收益互换（DMA）业务的(de)规模及杠杆均实(shí)现(xiàn)下降(jiàng)，风险(xiǎn)已得到释放(fàng)。

针对(duì)前期(qī)私募证券基金通过DMA进行杠杆交易的情况，《运作指引》明确要求私(sī)募证券基金参与DMA业务不得超(chāo)过2倍(bèi)杠(gāng)杆，进一步控制业(yè)务(wù)杠杆水平。

此外，《运作指(zhǐ)引》明确私募证券(quàn)基金参与雪球(qiú)结构衍生品的合(hé)约名义本金不(bù)得超过 基金净资产的25%，与证券期货经营机(jī)构(gòu)私募 资产管理计划参(cān)与雪球(qiú)结构(gòu)衍生品的执行口径拉齐，减少 监(jiān)管套利空间。

关于场外衍生品交易的(de)过(guò)渡期安(ān)排，考虑到协会前(qián)期已向市场传(chuán)达了限定 DMA业(yè)务杠(gāng)杆倍(bèi)数、控制雪球结构衍生品投资集中度等(děng)要(yào)求(qiú)，《运作指引》正式实施后，要(yào)求不符合场外衍生品交易(yì)条款的私募证券基金不得新(xīn)增募集、不得展期，但存续已开仓的(de)场外衍生品
合约可以继续运作至到期，不受影响。

变化(huà)五(wǔ)：大幅放松过(guò)渡期安排

针对(duì)征求意见过程中(zhōng)，行业机构普遍希望(wàng)有(yǒu)充足(zú)的过渡期安排(pái)，现已充分吸(xī)收行业意见，大幅(fú)放松过渡期(qī)安排，具体为：

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一是对不满足组合(hé)投(tóu)资(zī)等条款的存量基金，将过渡期大幅延长至24个月，相(xiāng)关(guān)基金在过(guò)渡期内可正常开放申赎、正常投资运作；

二是对过渡期(qī)后仍不符合相关条(tiáo)款的私募证(zhèng)券基金，可继(jì)续投资(zī)运作至合(hé)同到 期，仅要求不
得新增募集、不得(dé)展期，不强制要求调仓或者卖出，影响(xiǎng)较小。

下一步，基金业协会方面表示，将认真落实《运作指(zhǐ)引》，持续优化私募证券基金备案和(hé)自律管理工作，进一步
推(tuī)动(dòng)私募证(zhèng)券基金行业高(gāo)质量发展。

责编：战术恒(héng)

校对：杨(yáng)立林‍‍

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