央行启动国债买卖 四大看点寓意深远

证券时报记者 孙璐璐

央行酝酿多(duō)时的在公开市场开展国债买卖(mài)操作终于启动，8月净买入债券面值为1000亿元。这(zhè)相当于央行通过在(zài)公开市场国债净买入向市场投放了千亿(yì)流动性，更标志着基础货币投放工具的丰富，也有利于财(cái)政政策、货币(bì)政策进(jìn)一步加强协调配合。

从央行(xíng)的公告内容(róng)看，有四方面要点值得(dé)关注：一是这一新(xīn)工具是对国债有买有卖的双向操作。尽管从8月整体看，央(yāng)行全月是净(jìng)买入，但具体操作中是买入和(hé)卖出相结合，对应的流动(dòng)性管理既有投放也有收回的双向作用。

二是8月央行国债买卖呈现(xiàn)“买短卖长”特征。在长期(qī)国债收益率持续(xù)下行的背景下，央行卖出长期 国债有利于对冲长 端(duān)利率的快速下行，推动债市(shì)企 稳，防范债市风险。买入短期国债与卖出长期国债相配合，则有(yǒu)利于维持国债利率合理的期限利差(chà)和长端利率水平，保持正(zhèng央行启动国债买卖 四大看点寓意深远)常、斜率(lǜ)向上的收(shōu)益率曲(qū)线。此外，从国际实践经验看，作为日(rì)常流动性管理工具，全球主要央行(xíng)买(mǎi)卖国债以短期(qī)国债作为操作标的，我国央行此(cǐ)前
持有(yǒu)国债规模(mó)相对(duì)较少(shǎo)，且多以长期国债为主，未来随着买卖国(guó)债操作步入常态化，预计央行持(chí)有国债不论是规模还是结构，对短期国债的需求(qiú)都会加大(dà)，这(zhè)对财政政策完善各类期限的国债发行(xíng)安(ān)排也提出了 新要求，财政(zhèng)政策、货币政策的协调配(pèi)合将更为紧密。

三是作为流动性管理工具之一，公开市场买卖国债可(kě)能会逐步(bù)代替中期借贷便利（MLF），MLF的作用进一步减弱。8月MLF缩量(liàng)续作3000亿元，相较(jiào)于当月的到期规模净减少1000亿元左右，而这个“缺口”基本由净买(mǎi)入短期国债补(bǔ)位。MLF对中期流动(dòng)性的投放作用可由期限相匹配的短期国债买入(rù)操作(zuò)补充并逐步替代，未来MLF存(cún)续规模预计还会继续减少。

四是未来央行国(guó)债买(mǎi)卖操作或为月度公布。此次公告是在8月最后一个交易日公布的，仅公布(bù)当月净额，预(yù)计(jì)后续(xù)国债买卖业(yè)务的公告频率也为每月一次，公布 月度净额变动。

启动国债买卖业务(wù)是央行落实(shí)中央金融工(gōng)作会议要求的(de)举措(cuò)，但这与国际上部分国家实施(shī)的量化宽松(sōng)政策
有(yǒu)本质区别。后者是在短期(qī)政策利率基本为零甚(shèn)至为负，短端利率影响(xiǎng)长端(duān)利率的传导
机制几(jǐ)近失效的情况下，货币当局通过持续且大量地买入中长期(qī)国债直接压低长端利率水平(píng)。相比之下，我国目前(qián)的政策利率水 平距离零利率还(hái)有很大空间，由短(duǎn)及长的正常利率传导机制(zhì)依然有(yǒu)效。更何况今(jīn)年以来长端利率(lǜ)在市场资(zī)金驱动下 降幅明显，偏离中枢水平，央行目前无意推(tuī)动长端利率继续明显
下行。

央行启动国债买卖业(yè)务(wù)有利(lì)于加强货币政(zhèng)策与财政政策的配合(hé)，丰富货币(bì)政策工具箱，提(tí)升(shēng)央行对市场 流动性调节的精准性。作(zuò)为基础货币投放工具，国债买卖兼央行启动国债买卖 四大看点寓意深远具量(liàng)价调(diào)控功能，既(jì)能 对流动性投(tóu)放规模进行调(diào)节，也能在买(mǎi)卖国债的(de)过程中对包括债券在内的市场利率施(shī)加影响，更有利于促进金融市场(chǎng)的稳(wěn)定。

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