【东吴晨报0920】【宏观】【行业】汽车、光伏设备、工程机械【个股】水星家纺、杰瑞股份

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宏观

8月经济数据：增量政策有望加快出台

8月经济增长边(biān)际回落，全年(nián)经(jīng)济增长目标需要政策进一(yī)步加码(mǎ)。8月无论是生产、消费均出现回落态势，一(yī)方面(miàn)可能与(yǔ)8月高温天气等(děng)有(yǒu)关(guān)，影响了投资、生产的正常运行，另(lìng)一方面结合8月PMI、PPI、社融等数据来看，经济(jì)复苏动能也(yě)有所偏缓。但我们认为，随着降准降息等增(zēng)量政策(cè)的逐步落(luò)地(dì)，四季度经济增长的斜率会出现明显回升，进而实现5%的全年经济(jì)增长目标(biāo)。

工业：生产(chǎn)动能(néng)边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)。2024年8月工业增加值同(tóng)比增速为4.5%（7月(yuè)为(wèi)5.1%），同时环比增速也放缓至0.32%（7月环比增加0.35%），似乎纷纷(fēn)传出生产减速的信(xìn)号。从细项上看，只有公用事业同比增速上升。而制造(zào)业和采矿业的同比增速(sù)都不及7月，同比增速分别录得4.3%及3.7%【东吴晨报0920】【宏观】【行业】汽车、光伏设备、工程机械【个股】水星家纺、杰瑞股份。不过，在“新质生产力”的政策号召下，工业生产在高科技产业的帮助下还是得到了一(yī)定的支撑，高技术产业工(gōng)业增加值同比8.6%，仍高(gāo)于整体(tǐ)工业增(zēng)加值同比增速。

基建：广(guǎng)义基建与(yǔ)狭义基建“劈叉(chā)”结束，开始(shǐ)共振向下(xià)。8月广义(yì)基建投资同比增速为6.2%，相较于7月有所回落，逐(zhú)渐从二(èr)季度的高增(zēng)下降。8月广义基建投资同(tóng)比增速的(de)“降温”明显(xiǎn)受到来自于公用事(shì)业板(bǎn)块的影响，剔除出公用事业(yè)板(bǎn)块的狭义基(jī)建投资增速为1.2%（7月为2%），加速下滑趋(qū)势。

极端(duān)天气扰动基建投资。考虑到7-8月是高温多雨(yǔ)天气(qì)偏多，建筑业生产施工扩张放缓。石油、沥青处(chù)于历史同期偏低水平(píng)，8月份建筑业PMI新订单指数也降(jiàng)至43.5%，12个月移动平均达46.5%。由此来看(kàn)，建筑业生(shēng)产施工扩张放(fàng)缓成为(wèi)基建投资下滑的主要原因。往(wǎng)后看，随着极端天气扰(rǎo)动减弱后(hòu)基建投资或将边际好转。

制造业(yè)：制造业投(tóu)资延续高景(jǐng)气增长。8月制造业同比增速(sù)为8.0%（前值8.3%），虽较上期小幅回落，但在地产下行以及地方基(jī)建投资意愿(yuàn)相(xiāng)对较低的(de)背景下(xià)，仍是投资端的主要(yào)支撑。结(jié)构上，本期(qī)电(diàn)子设备、专用设备、通用设备等制造业投(tóu)资明显(xiǎn)拉(lā)动。虽然(rán)今(jīn)年以来在设备更新政策的支持下，制造业投资表现持续亮眼，但需关注后续可能存(cún)在的下行风险，尤其是在下半年(nián)出口增速可能“退坡”的影响下，制(zhì)造(zào)业投资可能会有所下行(xíng)，这意味着下半年(nián)政(zhèng)策的“油门”还不能松，财(cái)政(zhèng)支持也需进一步加码。

地产：边际改善但回升有(yǒu)限。8月房地产投资降幅小幅收窄，单月(yuè)同比增速(sù)收(shōu)窄至-10.2%（前值为-10.8%），同时8月地产销售、新开工同比增速也小幅回升至-12.9%、-16.7%，前期地(dì)产政策效果有所显现，但整体(tǐ)拉动并不(bù)明显，地产端依然承压。后续政(zhèng)策部署一方面需要在地(dì)产收储做(zuò)更多努力，在收购存量住房，增加保障性(xìng)住(zhù)房(fáng)供给(gěi)方面给予更多支持，以及加(jiā)大对住(zhù)房租(zū)赁的金融支持，同时可进一步降低存量房贷利率，减轻(qīng)居民端压力，促进房地产市场逐步回归健康发(fā)展。

消费(fèi)：消(xiāo)费景(jǐng)气边际回落，家电(diàn)需求明显回升。8月(yuè)社零同比增速为2.1%，较前值回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，消(xiāo)费再度边际走弱，此外，8月核心(xīn)CPI通胀同比也有(yǒu)所回落，显示居民消费(fèi)需求不强。结构上(shàng)来看，本(běn)期家电和音像器材类产品(pǐn)同比增速明(míng)显(xiǎn)回升，主因消费品(pǐn)以旧(jiù)换新政策以及夏季需求旺季的影响；除此(cǐ)之(zhī)外，通讯器材、粮油食品、中西药品、体育(yù)娱乐产品仍保持较高增(zēng)速，而汽车、建筑装潢、化妆品、金银珠宝类产品消费则相对承压。

往后看(kàn)，消费端的改善仍需居民预期企稳。8月城镇(zhèn)调查失业率小幅上升至5.3%（前值5.2%），一方面(miàn)可能(néng)因为(wèi)高校毕(bì)业生集中进(jìn)入劳(láo)动力市场带来的季节性回升，但也(yě)反映了当前(qián)经济增长仍存在较(jiào)大(dà)压(yā)力，不利于居(jū)民收入增长预期和(hé)消(xiāo)费预期的改善。因此在(zài)居民消费意(yì)愿走低的背景下，如(rú)何提高居(jū)民消(xiāo)费信(xìn)心，改善居民消费环(huán)境是(shì)后续政(zhèng)策的着力点。可关(guān)注7月3000亿元左右超长期特别国债资金对于消费后续的(de)拉(lā)动效果。

风险提示：政策出台节奏及项目(mù)落地放缓导致经济复苏偏慢；海(hǎi)外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预(yù)期萎缩。

（分析(xī)师陈李）

行业

汽车：

8月行业产批符合预期

新能源批发(fā)渗透(tòu)率为48.9%

8月产批表现符合预期。乘联会口径：8月狭义乘用(yòng)车产(chǎn)量实现215.8万辆(liàng)（同(tóng)比-3.5%，环比+8.9%），批发销量实现215.4万辆(liàng)（同比-3.7，环比(bǐ)+9.6%）；其中新能源汽车产量105.1万辆（同比+33.2%，环比+12.6%），批发销量实现105.2万辆（同(tóng)比(bǐ)+31.8%，环比(bǐ)+11.3%）。展望2024年9月(yuè)：我们(men)预计9月行业产量为258万辆(liàng)，环比+19.6%；批发为263万辆，环比+22.1%。

8月新能源汽车批发(fā)渗透率48.9%，环比+0.7pct。8月自主品牌/豪华品牌/主流合资(zī)品牌新能(néng)源渗透率分(fēn)别为63.0%/43.2%/7.8%，环比分别+0.4/+6.0/-0.3pct。细分来看，8月PHEV车型批(pī)发销量46.0万辆，同环比分别+89.4%/+4.5%；BEV车型批发(fā)销量59.2万辆，同环比分别+6.6%/+17.3%。

8月乘用车出口41.3万辆，环比+9.8%。8月乘用车出口（含整车与CKD）41.3万辆，同环比分别+25.2%/+9.8%；8月新能(néng)源乘用车出口9.9万辆，同比+26.9%，环比(bǐ)+7.6%。车企层面，根据已披露的数据，吉利/比亚迪汽车出口环比表现较为出色。

车企层面：理想/蔚来批发同(tóng)环比表现亮眼。目前已披露产销(xiāo)快讯的车企中，合资系车企批发表现均(jūn)不佳，同比均为(wèi)负(fù)增长。新势力车企同比增长均为正，批发口径来看8月同比来看(kàn)表现(xiàn)最佳的车企为理想/蔚来。

投资建议：继续看好汽车板块！核心催化剂：1）以旧换新政策效果逐(zhú)步(bù)显现，终(zhōng)端数据好于预期；2）智能化加速落地（特斯拉FSD入(rù)华时(shí)间(jiān)表明确(què)，10月特斯(sī)拉/小(xiǎo)鹏发布会等(děng)）。全球化主线：优(yōu)选内外需业(yè)绩共振龙头。客车板块优选【宇通客车】，零部件(jiàn)板块优(yōu)选【福耀玻璃】，乘用车板块优(yōu)选【比亚迪】，重卡板块优选【中国重汽/潍柴动力 】。智能化主(zhǔ)线：优选新车周期(qī)强势车企(qǐ)及产业链。整车优(yōu)选【小(xiǎo)鹏汽车/华为系（江淮汽车+赛(sài)力斯+长(zhǎng)安汽车+北汽蓝谷）】。零部件优选【域控制器(qì)（德赛西威+华阳集团+均胜电子等）】+【线控底盘（伯特利）】+【车灯（星宇股份）】，其次特斯拉产业链【新泉股份+拓(tuò)普(pǔ)集团等】。

风险提示：全球经济复苏力(lì)度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预(yù)期，全球新(xīn)能源渗透率低于预期(qī)，地缘政(zhèng)治不(bù)确定性风险增大(dà)。

（分(fēn)析师(shī) 黄细里（金麒(qí)麟分析师））

光伏设备：

新能源行业24Q2报告总结

光伏主链(liàn)全面(miàn)承压，大储及辅材分化龙头韧性(xìng)强

2024H1光伏板块收(shōu)入同降19%，归母净利润同降95%。光伏板块2024H1收入5075亿元，同(tóng)比减少19%，归母净利润41.2亿(yì)元，同比下降95%。24Q1光伏板块收入2351亿元，同(tóng)减17%，环减(jiǎn)29%，归母净利(lì)润65亿元，同减83%，环增142%。24Q2光伏板块收入2725亿元，同减20%，环增16%，归母净(jìng)利润-24亿元，同减106%，环减137%。

24Q2辅链净利(lì)同比增速更优(yōu)，整体盈利承压。24Q2归母净利润环(huán)比增速看：EPC(120.8%)>逆变器(qì)(58.1%)>银(yín)浆(9.2%)>玻璃(2.1%)>设备(-6.8%)>支架(-17.2%)>胶膜(mó)(-17.3%)>金刚线(-97.9%)>石英坩埚(-127.2%)>光伏(-136.8%)>硅片(-285.9%)>其他辅材(-522.5%)>组件(-567.9%)>电池(-2728.6%)>硅料(-4232.9%)；归母净利(lì)同比增速看，支架(24.0%)>EPC(3.5%)>银浆(-3.4%)>逆变器(-7.3%)>玻(bō)璃(lí)(-9.4%)>设备(-16.4%)>胶膜(-19.3%)>金刚线(-99.1%)>石英坩埚(-102.7%)>光伏(-106.1%)>组(zǔ)件(-122.5%)>其(qí)他辅材(-131.4%)>硅料(-141.5%)>硅片(-195.6%)>电池(-252.2%)。

逆变器(qì)受益(yì)储能+海外市场(chǎng)、Q2确立拐(guǎi)点，辅材胶膜玻璃龙头成本优(yōu)势显(xiǎn)著，小辅材盈利承压，细(xì)分(fēn)环节受益技术迭(dié)代。逆变器(qì)：新兴市(shì)场(chǎng)崛起带动并网需求提升，户储欧(ōu)洲库存(cún)见底拐点已现、新兴市场起量，中美大(dà)储需求(qiú)旺盛、欧洲、中东等市场(chǎng)大储(chǔ)起量(liàng)，推动大储持续高增。玻璃短期组件压(yā)力传导致使降价，长期扩产放缓产能约束趋严，产能过剩可控。胶膜(mó)一二线成本差(chà)距大，福斯特龙头(tóu)地(dì)位稳(wěn)固，新玩(wán)家已开始出清。跟踪支(zhī)架海(hǎi)外布局订单充足，受益中东东南亚等新兴市场爆发，盈利结构性改(gǎi)善(shàn)。银浆LECO难(nán)度提升+技术(shù)持续创(chuàng)新，溢价有望维持。焊带龙头份额有望(wàng)向上，0BB有望带动盈(yíng)利改善；金刚线价格快速下行，钨丝母线成本为后续核心竞(jìng)争点。

投(tóu)资(zī)建议：目前多环节新增投产放缓，高成本的落后产能开始(shǐ)进入出清(qīng)阶段，我们预(yù)计2024Q2淡季盈利寻底，龙头韧性更强；逆变器Q2拐点已现，胶(jiāo)膜玻璃龙头成本优势凸显。重点推荐(jiàn)：逆变器（阳(yáng)光电源、德业(yè)股份、锦(jǐn)浪科技(jì)、禾迈股份(fèn)、固德威、盛弘股(gǔ)份、艾罗能源、通润装(zhuāng)备、昱能科技、科士达 ，关注科华数据(jù)），和(hé)格局稳定(dìng)、头(tóu)部优势明显的辅材龙头（福莱特、福斯特、中信博等）；具备成本及(jí)海外渠道优势的组件（晶科能源、阿特斯(sī)、天(tiān)合光能、晶澳科(kē)技、隆基绿能、通威股份，关注横(héng)店东磁、东方日(rì)升、亿晶光电）以及电【东吴晨报0920】【宏观】【行业】汽车、光伏设备、工程机械【个股】水星家纺、杰瑞股份池硅片龙头（钧达股份、爱旭股份、TCL中环等）和小辅材龙(lóng)头（聚和材料(liào)、帝科股份、宇邦新(xīn)材、美畅股份等）

风险提示：竞(jìng)争加剧，政策变动超预期等。

（分析师曾朵红（金麒麟分析(xī)师(shī)））

工程机械：

叉车行业2024年半年报总结

受益海外份额(é)提升(shēng)

龙头业绩增速(sù)稳健

我们选取四家公司安徽合力(lì)、杭叉集团、诺(nuò)力股份、中力股(gǔ)份（拟上市）为分析对象(xiàng)。由于中力股份未披露2024上半年财务数据(jù)，分(fēn)析上半年时予以剔除。

投资逻辑

受(shòu)益锂电产品出海(hǎi)，板块业绩(jì)增速稳健

2024上半年叉车板块业绩维持稳健增长。收入(rù)端，受国内制造(zào)业景(jǐng)气度下滑，大车需求减少，增速放缓，利(lì)润端，受益高毛利率海(hǎi)外业务、电车占比提升(shēng)，增速显著(zhù)强于营收。2024上半年叉车(chē)板块实现营(yíng)收210亿元(yuán)，同比增长4%，归(guī)母净利润21亿元(yuán)，同比增(zēng)长23%。2024上半年板块销售毛(máo)利率21.5%，同比增长1.6pct，销售净利率10.3%，同比增长1.5pct。高毛利率的海外(wài)业务(wù)（各企业国(guó)内海外(wài)毛利率差约6-9pct）和电动大(dà)车占比提升、钢(gāng)材等原材(cái)料价格(gé)同比下降，叉车板块盈利(lì)能力(lì)继续提升。

内外景气度磨底，可(kě)期待国内(nèi)政策驱动、海外(wài)渠道库存消化后(hòu)的需求复苏

叉车与传统工程机械逻辑不同，成长性大于周期性(xìng)。行业需求来源于（1）制造业、物流业投资规模(mó)增长，对搬运工具需求提(tí)升，（2）人工成本提(tí)升，工厂、仓库等对工(gōng)作效率的要求提(tí)高，机器替人(rén)为趋势。2014-2023年全球叉车销量CAGR为7%，国内/海外分(fēn)别为13%/4%。短期来看，行业国内景气磨底，70万台年销量基(jī)本均为存量更新需求；海外经销商库存处于消化期，订单增速(sù)已下滑1年有余（22-23年），Q2龙头丰田、凯傲在手订单环比回升(shēng)约9%，反映库存消化，新订单边际改善。下半年(nián)，国内原材料价格仍低位震荡，且海外收入增长(zhǎng)，占比被动(dòng)提升，叉车企业利润率有望维持较(jiào)高水平。中(zhōng)长期看，国(guó)内外锂电化(huà)率提升仍有(yǒu)空间，助力结构优化+出海。2023年国内、海(hǎi)外(wài)锂电化率（锂电平衡(héng)重叉车占总体叉(chā)车的比重）分别为19%/13%，提升空间广(guǎng)阔。市场较担心美国风险，我们测算美国市场占全(quán)球销量、规模比重分(fēn)别约12%、18%，且对电(diàn)车诉求(qiú)弱于(yú)核心市场欧(ōu)洲，双龙头美国收入占比不(bù)足10%，实际影响可控。此(cǐ)外，随21年开(kāi)始销往海外的叉车机龄增长，后市场(chǎng)服务将接力新机销售(shòu)创造新增长点。

风险提示：地缘政治冲(chōng)突、竞(jìng)争格局恶化、原(yuán)材料价格波(bō)动风险、汇率(lǜ)波动风险。

（分析师周尔双（金麒麟分析师））

个股

水星家纺（603365）

发(fā)布年内第二次回购计划

彰显发展信心(xīn)

投(tóu)资要点

2024年9月18日公司发布年内第二次股份回(huí)购计划公告：为维(wéi)护(hù)公司价值及股东(dōng)权益，公司(sī)计划使(shǐ)用5,000-7,500万元自有资金(jīn)以集中竞价交易方式回购公司股份，回(huí)购期限为董事(shì)会审议通(tōng)过后(hòu)3个月内(nèi)，回购价格不超(chāo)过18.26元/股（2024/9/18公司收盘价10.97元/股），以回购上限价格18.26元/股计算，回购股份占公(gōng)司总股本(běn)1.04%-1.56%，回购股份将在披露回购结果后(hòu)3年内出售、若未完成出售将(jiāng)注销。该回购计划(huà)为公司2024年以来的第二次回购(gòu)计划，2024年1月20日公司(sī)曾(céng)披露回购计划（回购资金(jīn)5,000-7,500万(wàn)元）、回购股份用(yòng)于员工持股计划/股(gǔ)权激励，4月26日完成回购467万(wàn)股、占总(zǒng)股本的1.78%。

2024年4月公司公(gōng)布限制性股票激励计划。2024年4月(yuè)30日公司(sī)以1-4月期间回购的467万股股份进行股权激励，激励对象为董事王彦会（获授30万股）、财务总监孙子刚（获授8万股）、董事会秘书田怡(yí)（获(huò)授6万股）及67名(míng)核心(xīn)技术（业务）人员，授予价格(gé)8.16元/股。限制性股票(piào)解除限售期对应的考核区间为2024-2026年三个会计年(nián)度，三年的考核目标分(fēn)别为以2023年扣非归母净利为基数：1）2024年增幅触发值(zhí)/目标值分别为4%/6%，2）2024和2025年合计(jì)扣非净利增幅触发值/目(mù)标值分别为118.36%/112.16%，3）2024、2025、2026年合(hé)计(jì)扣非净利(lì)增幅触发(fā)值(zhí)/目标值分别为224.65%/237.46%，以上对应2024/2025/2026年扣非归(guī)母净(jìng)利(lì)润同比增速触发值(zhí)/目标值均分别为4%/6%，触发值、目标值对应的解除限售比(bǐ)例(lì)分别为60%、100%。

股东提前终止(zhǐ)减持计划、主要管理层及股东短期内无减持计(jì)划，均体现管理(lǐ)层及股(gǔ)东对公司(sī)未来发展充(chōng)满信心。1）股东提前终止减持计划：2024年09月11日，公司发布股东提前终止(zhǐ)减持计划公告，06/06-09/11期间(jiān)公司董事李道想等四位股东均未减持公司股份(fèn)，同时基于对公司持续稳定(dìng)发展的信心(xīn)和对公司价值的合理判断，四位股东决(jué)定提前(qián)终(zhōng)止减持计划。2）主要管理层及(jí)股(gǔ)东短期内无减持(chí)计(jì)划：9月12日，公司向董(dǒng)监高、控股股东、实际(jì)控制人及一致行动人、持股5%以上的股东发出问询函，问询在公司第五届董事会第十七次会议结束后未来3个月、未来6个月是否(fǒu)存在减持计划，上述相关(guān)人员均(jūn)回复(fù)不存在减持计划(huà)。我(wǒ)们认为(wèi)上述举(jǔ)动均体现管理层对(duì)公司未来(lái)发展的信心。

24H1公司主业(yè)业绩表现稳健，下半年有望加强控费提升净利率。24H1国内消费疲软，公司主业业绩仍保持平稳发展，24H1营收18.06亿元/yoy+0.52%，归母净利润(rùn)1.46亿元(yuán)/yoy-13.89%（24H1政府补助同比减少2898万元(yuán)），扣非归母(mǔ)净利润1.32亿元/yoy-2.72%，若剔除(chú)股权激励费用（24H1为519万元，23H1不存在该费(fèi)用(yòng)）影响(xiǎng)，24H1扣非归母净(jìng)利润较23H1持平略增，体(tǐ)现公司作为(wèi)国内(nèi)家纺行业龙头，主业经营具有较强的稳健性。考虑终(zhōng)端消费环(huán)境偏弱，公司预(yù)计下半年加强费用管控、降本增效，促(cù)进净利率水平回升。

盈(yíng)利预测与投资评级(jí)：我们(men)维持(chí)公司24-26年归母净利润3.74/4.22/4.71亿元的(de)预测，对应24-26年PE分别(bié)为8/7/6X，维(wéi)持“买入”评级(jí)。

风险提示：终端消费持续低迷，开店不及(jí)预期，竞争加剧。

（分析师汤军（金麒麟分析师(shī)）、赵艺原）

杰瑞股(gǔ)份（002353）

管理层增持彰显公司经营发展信心

估值最底部24年业绩(jì)有望高增

事件：公司披露关于董事(shì)长，总裁，副总(zǒng)裁增持股份计划的公告。

本次(cì)增持计划彰显管理层对于公司经营发展(zhǎn)的(de)信心

公司9月19日公告称，董事长李慧涛先(xiān)生、总裁李(lǐ)志勇先(xiān)生、副总裁路伟先(xiān)生计划于2024年9月(yuè)19日起6个月内使用自筹资金通过集中竞价方式增(zēng)持公司股票，增(zēng)持金额合计在700-900万元(yuán)之间。本次增(zēng)持计划实(shí)施前(qián)，董事长李慧(huì)涛(tāo)先生、总裁李志(zhì)勇先生、副总裁路伟先生合计持有公司(sī)股份87.68万股，占公司总股本的0.085%。我(wǒ)们认为(wèi)，当前公司股价(jià)处(chù)在历史最(zuì)低(dī)位置，本次增持计划彰显管(guǎn)理层对于公司经营(yíng)发展的信心，及对公司长(zhǎng)期投资(zī)价值和未来(lái)持续发展前景的(de)充分认可。

国内油服行业具有“油价+政策”属性，油价短(duǎn)期波动影响有限(xiàn)

2019年以前三桶油资(zī)本开支(zhī)增速(sù)与国际油价增速吻合度较高，但(dàn)在2020年以来，三桶油资本(běn)开支与油价逐步脱钩，以保证国内原油供给率。2024年三桶油资(zī)本开支预(yù)算合计约5610亿(yì)元，相比(bǐ)2023年实(shí)际资本开支略微下(xià)滑3%，油服行业基本面稳固。且公司的主要产品压裂设备主(zhǔ)要和非常规油气开(kāi)发有关，也(yě)是未(wèi)来我国重点发(fā)展的(de)方向(xiàng)。

近期中石油油气(qì)项目招投标稳定运行，公(gōng)司成功中标多个大额项目

2024年上半年公司累计获取(qǔ)订单达72亿元（YOY+19%），上半年(nián)末存(cún)量订单达(dá)91.9亿元。根据中石油招投标网，2024年(nián)6月至(zhì)今公司预计中标中石(shí)油项目达4亿以上：①6月14日，中(zhōng)标2024年电(diàn)驱(qū)压裂设备（带量）集中采购招标项目含(hán)10台电驱压(yā)裂橇，金额达1.4亿；②6月(yuè)26日，中标2024年度(dù)永和地区煤(méi)层气压裂辅助性施工(gōng)服务，金额预计约(yuē)4500万元(yuán)；③9月9日，中标川渝地区压(yā)裂设备整(zhěng)体服务(wù)项目，金额达9199万元；④9月12日，2024年度山西煤层气市场电驱压裂设备租赁服务(wù)（补充）评标结果(guǒ)公布(bù)，公司评分排名第一，预计(jì)金额达1.3亿元。

盈利预测与投资评(píng)级：公(gōng)司国内业(yè)务(wù)作为基本盘稳健向上，海外中东&中亚&北美业务(wù)处于高速拓展(zhǎn)期，看好公司订(dìng)单持续增(zēng)长。我们维持公司2024-2026年归母净利润27/33/37亿元，当前(qián)市值对应PE为10/8/7倍，为上市(shì)以来1%分位估值水平，维持“买入”评级(jí)。

风险提示：国际油(yóu)价波动、油气资本开支不及预(yù)期、国(guó)际关(guān)系摩擦等。

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