国泰君安、海通证券合并重组券商首席解读

　　原标题：“航母级”券商(shāng)来了！最新解(jiě)读

　　中国(guó)基金报记者曹(cáo)雯璟

　　“航母级”券商来了！昨日深夜，国泰君(jūn)安(ān)、海通证券双双公告称，国泰君(jūn)安与海通证(zhèng)券正在筹划由国泰君安吸收(shōu)合(hé)并海通(tōng)证(zhèng)券并发行股票募集(jí)配套资金。

　　多位业内人士表示，此次国君海通并购方案的推出是新“国九条”后首单头部机构并购案例，有望对证券行业格局产生重要影(yǐng)响，并为证券行业后续并购重组打开空间。

　　新“国(guó)九(jiǔ)条”后首单头部(bù)机构(gòu)并(bìng)购(gòu)案例

　　有望显著改变行业竞争格局

　　2023年中央金融(róng)工作会议提(tí)出“支(zhī)持国有大型金融机构做优(yōu)做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱(cāng)石(shí)”的宏观方向。2024年证监会《关于加(jiā)强证(zhèng)券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》进一(yī)步提(tí)出(chū)“到2035年，形成2至(zhì)3家具备国际(jì)竞争力与(yǔ)市场引领力的投资银行和投资机构”的具体要求。

　　多位业内人士表示，新“国九条”后首单头部(bù)券商合(hé)并，打开行业格局优化想象空间。国君(jūn)海(hǎi)通合并方(fāng)案的推出，标志着一流投行的建设(shè)与(yǔ)改革开始充分(fēn)落(luò)地于实践，围绕优(yōu)化行业资源配置的后续举措值(zhí)得(dé)期(qī)待。

　　中信(xìn)证券(quàn)非银(yín)金融联席首席分(fēn)析师陆昊表示，前期并购集中于中型券商，国君海通并购为本轮周期(qī)首(shǒu)单头部机构并购案例，也(yě)是行业首单(dān)上市券商并购(gòu)案(àn)例，响应了国家打造一(yī)流投资银行(xíng)、促进行业高质(zhì)量发展的宏观方向(xiàng)，长期有望显著改(gǎi)变行业竞争格局，并(bìng)为证券(quàn)行业后续并(bìng)购重组打开空间。

　　“随着(zhe)头部券商合并重组首(shǒu)单落地，进一步打开了对于证券(quàn)行业集中度提升的想象空间，头部券商优势或加速释放(fàng)，头部(bù)券商之间的并购(gòu)重组将是建设具备国际竞(jìng)争力的证券行业的重要途径。”东(dōng)吴证券非银首席分析师胡翔谈道。

　　华(huá)创证券金融业研究主管首(shǒu)席分析师徐康（金麒麟分析师）进(jìn)一(yī)步分析指出，对于海通而言，潜在业务担忧(yōu)化解，收购价格合适情况(kuàng)下属于(yú)利好。海通是被并购方，海通证券受到海外业务及(jí)投行业(yè)务事件(jiàn)影响，底层资产质量总体不算非常健康，这也导致海通证券估值在行业内偏低(dī)。若此时顺(shùn)利实现合并，有(yǒu)助于化解国际业务相关风险。对国君而言，亦是利好。虽(suī)然(rán)国君是合并方，需要(yào)考虑收购价格，商誉、资产风险等多层面因(yīn)素，但(dàn)合并(bìng)后的(de)券商业务规(guī)模更大，对融资成本，业务做大做强都有(yǒu)利。

　　成为上市券商(shāng)并购案例蓝本

　　新一轮券业并购浪潮已至

　　多位业内人士表(biǎo)示，此次国(guó)君海(hǎi)通并购将成为上市券商并(bìng)购案(àn)例蓝(lán)本，有望推动多项资本市场运作。

　　陆昊表示，作为行业首单(dān)上市券商(shāng)并购，将在国(guó)有企业(yè)换股并(bìng)购定(dìng)价、并购退市机制、中(zhōng)小股东利益(yì)保护等多个方面进行尝(cháng)试，有望为后续其他上市券商并购积累(lèi)经验。同(tóng)时，围绕证券(quàn)公司对于公募基金的“一参一控”限制，风险资产剥离等问题，机构的股(gǔ)权运作值得关注。

　　申(shēn)万宏源研(yán)究院非银(yín)金融(róng)首(shǒu)席分析师罗钻辉认为，纵观30年证券行业的发展历程，每一次大规模的国泰君安、海通证券合并重组券商首席解读并购浪潮都重(zhòng)塑了证券行业的竞(jìng)争格局。在证监会明确(què)表示(shì)“将(jiāng)支(zhī)持头部证券公司通过业务创新、集团化(huà)经(jīng)营、并购重组等方式做(zuò)优做强，打造一流的投资银行”，在头部券(quàn)商、中小券(quàn)商(shāng)均遇到自(zì)身(shēn)发展瓶(píng)颈的(de)背景下，未来，证券行业(yè)内(nèi)部并购整合大势不减。

　　罗钻(zuān)辉同时指出，当前证券行业并购重组(zǔ)进入新一轮(lún)加速(sù)期，但是出现并购潮的可能性较小，短期内仍(réng)以“成熟一例(lì)、推出一例”的节奏展开。未来，证(zhèng)券(quàn)行业竞争格局将呈现集中与分化趋势，其中，头部(bù)券商的优势集中在规模(mó)和体量、业(yè)务(wù)优势(shì)、客群差异(yì)，行业马太（金麒麟分析师）效应凸(tū)显。

　　“目前券商(shāng)股权再融资监管趋严，2023年8月底针对再(zài)融资(zī)推(tuī)出(chū)的新规明确指出：对于金融行业上市(shì)公司(sī)或者其他行业大市值上市公司(sī)的大(dà)额再融资，实施预沟通(tōng)机制，关注融资必要性和发行时机。券商(shāng)股权再融(róng)资(zī)节奏趋缓的(de)态势十分明显。并购(gòu)重(zhòng)组能够快速提升券商资本实力、均(jūn)衡业(yè)务(wù)结构，一定程(chéng)度上(shàng)提升抗风(fēng)险能力，是在当前券商股权融(róng)资收紧背(bèi)景(jǐng)下，实现做大做强诉求的最优路径。”华福证券研究所非银首席分析师周颖婕提道。

　　“过往头部券国泰君安、海通证券合并重组券商首席解读商合并推进难(nán)度大，其中一个原因(yīn)是行业(yè)没有实(shí)现上市头部券(quàn)商强强合并的(de)先例，没有可(kě)参考的(de)模板，此(cǐ)时业务风(fēng)险/员工层面/中小股东等问题(tí)都难以把控。若国(guó)君海通能够顺利实现合并(bìng)，行业并购的想象空间有望进一步打开。”徐康指出，中金+银河，建投(tóu)+中信等头部优质券商合并的想象空间有望进一步打开。于资本(běn)市场而言，头部券商强强联合亦是(shì)国内(nèi)资本市(shì)场(chǎng)进一步(bù)提质增效的必由之路(lù)。

　　胡翔表示，新一轮券业并购浪潮已至。第(dì)一政策端：监管针对“培育一流投资银行(xíng)和投资机构”频繁发(fā)声，上市券商股权再融资节奏(zòu)收紧，同业(yè)并购成为券商做大做强的较优方式。第二供给端(duān)：行业集中度维持高(gāo)位(wèi)，头部(bù)券商ROE优势显(xiǎn)著，中小券(quàn)商股(gǔ)东出让股权意愿有所提(tí)升。第三需求端：国内(nèi)券商规模尚难与海外头部投行抗衡，通过并购重组扩充规模是(shì)提升国际竞争力的可行途径。

　　关注低估值、并(bìng)购重组、做优做强(qiáng)预期(qī)标的

　　今(jīn)年以来(lái)，券商板块(kuài)持续(xù)震荡(dàng)调整，截至9月5日，年内券商板块累计(jì)跌幅为11.71%。对于后市，罗钻辉表示，当前市场对于(yú)板块的(de)基本面悲观预期已充分反(fǎn)映在股(gǔ)价中，若市(shì)场回暖，看好券(quàn)商板块的贝塔属性；同时，在内外部环境均有所支撑的前提下，并购重组仍是2024年板块主线之一。建议关注基本(běn)面改善预期(qī)、并购重组(zǔ)两条主线：1）受益于风控指标优化+低估值标的。2）并(bìng)购重组、做优做强预期标的。

　　陆昊认为(wèi)，国君海通并购方案的落地有望深度推动行(xíng)业资源优化配置，并(bìng)为证(zhèng)券(quàn)行业后续(xù)并(bìng)购(gòu)重组打开空(kōng)间。在此(cǐ)趋势下，行业活力(lì)和资本市场关注度有望显著提升，可以关注：1）同属同一实控(kòng)人的证券(quàn)机构；2）后续市场化并购可能性较高的证券公司。陆(lù)昊还提醒，同时需要关注A股成交额(é)大幅下降，信用业务风险暴露，自(zì)营业务投资亏损，资本(běn)市场改革进度不及预期，收购进(jìn)展(zhǎn)不及预期或失败风险。

　　“在建设(shè)金融强(qiáng)国与建设一流(liú)投行的背景下，行业供给侧改(gǎi)革符(fú)合政策导向，头部(bù)证券公司通过(guò)整合做优做强将对行(xíng)业产生(shēng)深远(yuǎn)的影响(xiǎng)和较强示范效应，同时头部机构自身做(zuò)优做强的紧迫性(xìng)得到提升。”广发证券非(fēi)银金融行业首席(xí)分析师陈福（金麒(qí)麟分析师(shī)）指出，当前券商估值(zhí)低位(wèi)，监管压力缓释、提高资(zī)本市场内在(zài)稳定性下安全边际较高(gāo)，当前市场成交向下缩量空间有限(xiàn)，基数(shù)效应下业绩压力(lì)逐步缓(huǎn)释。

　　“整体来看，在券商发布并购公告后(hòu)5日以及3-6月之间可以以更(gèng)大概率获得更多超额收益。其中(zhōng)，公司发布并(bìng)购公告后(hòu)5D/3M/6M实现超额收益的概率分别为57.1%/42.9%/42.9%，平均超额收益率分别(bié)为6.1%/4.2%/12.3%。”周颖婕(jié)谈道。

　　周颖(yǐng)婕分析认为，经纪业(yè)务占比(bǐ)高，即具备较强经纪业(yè)务弹性以(yǐ)及具备互联网属性的券商业绩有望增长。建议关注存在并购重组主题的相关标的。此(cǐ)外，政策自上而下推动券商并购重组，扶(fú)优限(xiàn)劣和资本集约政策导向下并购重(zhòng)组进程有望加速，行业集中(zhōng)度将进一步提升。存在并购重组预期的券商有望(wàng)受益。

　　徐康表示，当(dāng)前券商板块估值与(yǔ)盈利均处于历史底部，长期估值修(xiū)复的空间较大(dà)。同时并购浪潮持续推进(jìn)，行业竞争格局有望获得(dé)优(yōu)化，重组券商或实现跨越式发展。可关(guān)注 PB估值远低于1倍的头(tóu)部券商。

责任编辑：韦子蓉

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