应对利率下行 债市投资打法生变
当(dāng)前债券投资已令“老司机”也成“菜鸟”。
近日(rì),一位债(zhài)券基金(jīn)经理对上海证券报(bào)记(jì)者(zhě)感叹道:“现在做债券投资只能走一步(bù)看一步,因为没有历(lì)史经验可供参(cān)考了。”
感叹(tàn)的背后,是债券资产的收益率来到(dào)历史最低区间。今年以(yǐ)来,债券收益率一(yī)路高(gāo)歌(gē)下(xià)行(xíng),期(qī)限利差、信用利差持续压缩。业内人士反映,传统(tǒng)的交易策略已难有发挥空间。
市场的共识是,债券收益率的长期下 行(xíng)已成(chéng)为大(dà)趋势。面对重重挑(tiāo)战 ,业(yè)内人士认为,各家机构在(zài)当(dāng)前修炼(liàn)好(hǎo)自身“内功”尤为重要。
现实(shí):债券收益(yì)率持续向(xiàng)下突破
债券投(tóu)资面临的新情况的(de)背后,是“极端”的市场行情:今年以来,债券收益率向下快速突破并达到2002年以来的最低点。以利率债为例,截至4月19日收盘,10年期国债收益率报(bào)2.254%,较年初下降30.1个基点(diǎn);30年期国债同(tóng)期更是下行38.5个基(jī)点至2.44%;信用债中(zhōng),5年(nián)AAA中(zhōng)票收益率目前也(yě)已降至2.45%附近。
“一季度债市(shì)投资者无惧基(jī)本面利空因素,推动债券利率持续向下突(tū)破,这(zhè)种情况在(zài)过往(wǎng)并(bìng)不常(cháng)见(jiàn),表(biǎo)明当前债券投资已经进入新范式(shì)。”蜂 巢恒利债券(quàn)基金经理李海涛(tāo)说。他表示,今年利率债供给(gěi)缩量,净融资较去年大幅减少,同时信用债(zhài)高息资产自“一揽子化债”以来逐渐减少,机构面临资产荒,只能从长久期利(lì)率债中寻(xún)找(zhǎo)收益。
鑫元基金(jīn)固收团队认为,今年银行(xíng)间市(shì)场资金利率中枢始终(zhōng)略高于政策利率水平,杠杆套息空间狭窄,投资(zī)者更倾向于拉(lā)长组合久期获取资(zī)本(běn)利得,并且债(zhài)券市场连续走牛带来明显的赚钱效应,吸引了各类投(tóu)资者加大对债券(quàn)市场的参与力(lì)度,使得债券市(shì)场资产供需不平衡加剧。
“债券市场投资者如今面(miàn)临‘策(cè)略荒’的尴尬境地。”在(zài)鑫元基金固应对利率下行 债市投资打法生变收团队看来(lái),对于参与债市的投资机构而言,由于(yú)债券市场收益率进入历(lì)史最低水平(píng),且(qiě)信用(yòng)利差、期限(xiàn)利差和等级利差(chà)都已 经压缩到极(jí)低水平,传统的杠杆套息策略、骑乘策(cè)略、久期(qī)策略、信用下沉等投资交易策略都较难(nán)有发挥空(kōng)间,参与波段操作增厚组(zǔ)合收(shōu)益或成为首选。
在投(tóu)资机构普遍选择拉长久期之时(shí),超长期国债成为市场竞逐的热点。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)显示,自去年(nián)12月以来,30年期国债换手(shǒu)率(lǜ)迅速攀升,日度交易较为拥挤,周度成交(jiāo)额在(zài)全部利率债中的占比一度高达14%。
“其(qí)实(shí),这里(lǐ)面(miàn)存在着一些非理性行为。”一位债券基金经理(lǐ)直言。但面对火(huǒ)热(rè)的30年(nián)期国债行情,投资风格较为稳健的他(tā)有些纠结:如果参与,容易出现踩 踏风(fēng)险;如果不参与,又可能错失机会。
他说,在以业(yè)绩排名“论英(yīng)雄(xióng)”的(de)环境里,排名靠前的基金才更容易被市场关注。在这个越来越“卷”的债券市场(chǎng)里,他们(men)一直都有着规模(mó)考核的压力,因而,基金(jīn)经理为“冲(chōng)排名”,只能把投资策略发挥到极致。
“身处这个江湖,没有谁能置身事外。”他说,关键是要跟客户(hù)充分沟通,如(rú)果客户(hù)认同基金经理的策(cè)略,用少量仓位去冲刺一下(xià)更(gèng)高收益也未尝不可。
趋势:利率下行未至尽头
过去10年里,中国(guó)债券市场收益率整(zhěng)体呈现(xiàn)下行态势,10年期国债收益率已 由2014年初的最高点5%附近降至(zhì)目前的2.3%以下。在多位业(yè)内人(rén)士看来,未来债券(quàn)收益率继续下行仍是大趋势。
在李海(hǎi)涛看来,央行(xíng)近年来反(fǎn)复(fù)提及要降低实(shí)体经济综合融资成本,同时银行净息差承压,银行存款利率仍有下调空(kōng)间。从(cóng)中长期看,债券(quàn)收益率是广应对利率下行 债市投资打法生变谱利率(lǜ)的一部分,有着与其一(yī)致的(de)向下大趋势。
鑫元基金固收团队(duì)持同样看法。其认为,中国(guó)经济高质量发展面临着“人口红利(lì)”削弱以及“人(rén)口老龄化”加速等挑战,未来(lái)中(zhōng)国经济周(zhōu)期波动或将趋于(yú)平(píng)缓。目(mù)前(qián),地方政府、居民(mín)和企业的杠杆率整体偏高,全社会广谱利(lì)率(lǜ)仍将延续下行,债券市场收益(yì)率长期向下(xià)仍(réng)是大势所(suǒ)趋。
但随(suí)着低利率时代的来临,市(shì)场中开始出现一些(xiē)担忧。招商证券研报显示,当一个国家10年期国债收(shōu)益率低于0.5%时,固收类基金的投资收益将难以覆盖基(jī)金的费率成(chéng)本,也就失去了存在的价值,而固(gù)收类基金的发展将走(zǒu)到尽头。
从日本(běn)固收类基金的演变来(lái)看(kàn),自2000年日本开始实行“零利率(lǜ)”政策(cè)以(yǐ)来,日本固(gù)收类基金的规模(mó)从2000年的34万亿日元逐步萎缩至2023年末(mò)的15.6万亿日元,这其中MRF(类似(shì)中国券商账户的保证金产(chǎn)品应对利率下行 债市投资打法生变)就占(zhàn)据15.1万亿日元,长债基金仅剩0.5万亿日元,其(qí)余债基以及货币基金规模已经归零。
未来中(zhōng)国是否会像海外一样进入“零(líng)利率”时代,并导致固收类基金行业逐渐消失?对此,业内人士认为,不必过于担忧。
“对(duì)照国际经验可以发现,我(wǒ)国经济长期 向好的基本面没有改变,货币政策定调稳(wěn)健(jiàn),‘零利率’是一个可能逐(zhú)步趋近但(dàn)中(zhōng)长期难以达到的(de)极值。”华泰证(zhèng)券固定收益部总经理王磊(lěi)说。
鑫元(yuán)基金固收团队也认(rèn)为,对比国内来(lái)看,我国仍正处在结构(gòu)调整转型的关键阶段,内需韧(rèn)性(xìng)十足,以科技(jì)创新为主的新质生产(chǎn)力将成为未(wèi)来经济发展的核心驱动力,经济增速将维持平稳。在可预见的未来10年,我国政策利(lì)率走向“零 利率(lǜ)”的概率并不(bù)高。
“近年(nián)来,国内 固(gù)收类基金为投资者获取(qǔ)了丰厚的回报,行业规模持续增长,目前看(kàn)不到走下(xià)坡路(lù)的迹(jì)象。”李(lǐ)海涛说。
应对:管理人强化修炼“内功”
面对当前的市场形势(shì),强(qiáng)化修炼“内功(gōng)”、加强团队协作、丰富产(chǎn)品条线等成为不(bù)少基金管(guǎn)理人努力的方向。
“伴随债券市场扩容,债券品种逐渐丰富,且(qiě)衍生品市场在不断发展,为组合投资提供了更丰富(fù)的策略选(xuǎn)择,有助于更好(hǎo)地平衡风险与收益(yì)。”李海涛说(shuō)。
他认为,在此背景下,更要增(zēng)强对宏观(guān)趋势的把握能力,认清当(dāng)前我们所处的历(lì)史环境。应提升团队的(de)专业性(xìng),对各主要领域进行覆盖(gài)并分工协作,鼓励团(tuán)队成员创新与分享,来适应投资环境的变化。在操作中,债券收益率在历史低位难免波折,但其波动的范围缩小,对交易(yì)能力也提出了更高的要求。
鑫元基金固收团队也认为,由于传统票(piào)息(xī)收益的大幅下降(jiàng),为了(le)提高债券类产品的(de)收益,作为管(guǎn)理(lǐ)人应着重加强对市场变(biàn)化的研(yán)究和策略开发能力(lì)、组合波段交易能力、对投资品种的发掘和拓展能力,同时(shí)也应该提(tí)高利(lì)率(lǜ)风险和流动性风险的把控能力,控制好组合(hé)的整(zhěng)体回撤。未来,固收+基金、可投资海外(wài)债券的固收类基金、费率较低的被动指数型债基、养老主题(tí)债券类FOF基金等将是固收产品创新的方向。
沪上一中型公(gōng)募基(jī)金人士(shì)向记(jì)者表示,公司自去年(nián)底开始布(bù)局定开(kāi)债产品,主(zhǔ)要(yào)考虑在票息水(shuǐ)平逐渐走低后(hòu),市场波动率可能有所(suǒ)加大,定开债产(chǎn)品(pǐn)在封闭期内规(guī)模稳定,可以(yǐ)更加(jiā)专注于投资(zī)运作,必要时也可以(yǐ)进行一定的逆向投资,在各类券种出现配(pèi)置价值时充(chōng)分博取相应收益。
“可转债目前的投资机会较大,期权价值与正股都有望持续回升,条款(kuǎn)博弈机会也(yě)较多,公司也会(huì)增加可转债(zhài)的产品线。”该人(rén)士补充说。
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真的吗
哇,还是漂亮呢,如果这留言板做的再文艺一些就好了
感觉真的不错啊
妹子好漂亮。。。。。。
呵呵,可以好好意淫了