日本央行或按下加息“暂停键”

张锐

今年以来已经(jīng)连续(xù)两次升息(xī)的日(rì)本央行是否会再度加息？日本央行(xíng)行(xíng)长植田和男(nán)的最(zuì)新表态是，如果经济 逐步复(fù)苏和价格前景成为现实，将再次加息。不过(guò)，恰恰(qià)是经(jīng)济增长与通货膨胀两项关(guān)键指标走势的(de)非稳(wěn)定(dìng)性(xìng)与不(bù)确定性，可能导致日本央(yāng)行在(zài)明年3月(yuè)之前会选择按兵不动。

日(rì)本内阁(gé)发布的最新数据显示(shì)，第二季度日本实际环比增长，按年率计算增幅达到了3.1%，尽管如此，也很难做出日本经济长(zhǎng)期乐观的判断。其中一个重要(yào)指标是，经过连续两个月勉强维持于“荣枯线(xiàn)”上(shàng)沿之后，最新7月的日(rì)本制造(zào)业采购经(jīng)理人指数PMI降至49.1，代表经济增长的动能(néng)已(日本央行或按下加息“暂停键”yǐ)然减弱。

从投资角度看(kàn)，除了依靠国
债(zhài)扩张勉强(qiáng)维持公(gōng)共投(tóu)资(zī)增(zēng)幅与去年(nián)保持持(chí)平以及大型企业投资略有增长(zhǎng)外，对投资贡(gòng)献超过八成(chéng)比例的中小企业投资呈现出明显(xiǎn)的边际减弱趋势，日本央行预计今年企业的全年投资增速(sù)只有3.3%，同比至(zhì)少下降2%；出口方面，上半年日本(běn)经常项目依(yī)然呈现(xiàn)逆差，但赤字幅度却缩小(xiǎo)了49.6%，其中主要原(yuán)因(yīn)在于，上半年日本企业海外投资(zī)继续创出新高，收益达到19.2万亿日元(yuán)，经常账户出现顺差12.7万亿日元，记入日本经(jīng)常项目总(zǒng)账后(hòu)，上(shàng)半年顺差规模(mó)大(dà)增近60%，总体贸易(yì)赤字减少至(zhì)2.7万亿日元。

但是，无论是维系政府投资的增量国(guó)债发行，还是海(hǎi)外投资(zī)扩张以及经常项目顺差的持续改善，都(dō日本央行或按下加息“暂停键”u)是建立在(zài)低利率成本以及日元贬值(zhí)基础(chǔ)之上(shàng)的，如果利率进一步上升(shēng)，日本政府的融资(zī)成本将显著增加，从而必然弱化公共投资的“乘数效应”，同时(shí)日元(yuán)升(shēng)值在削弱国内出口企业竞争力的同时，也会使企业(yè)海外投(tóu)资收益锐减并可能逆转顺差趋势(shì)，日本贸易逆差也会进一步承压，最终对经济构成逆风；另外，日本央行预计(jì)对GDP贡献超六(liù)成比(bǐ)重的日本私人消费今年只能微增0.5%，若利(lì)率继续走高，消费动能会更加走弱。因此，即便是目(mù)前的利率水平距离1%左右的中性利率目标存在着不小距离，日本央行也不会贸 然再度加息(xī)。

相比于(yú)经济前景充满诸多不确定 性从而构(gòu)成了日本央行(xíng)进一步加息的(de)重大牵绊，通胀动(dòng)能切换尚未完全到位(wèi)对货币政策的再紧缩所形(xíng)成的约束力更(gèng)大。数据显示，今年6月(yuè)日本国内CPI已降至2.8%，物(wù)价增速持(chí)续28个月位于2%的目标以上(shàng)。

就物(wù)价上升动能而言
，全球大宗(zōng)商品价格上涨与日元持续贬(biǎn)值一直扮演着日本本轮通胀(zhàng)的最(zuì)主(zhǔ)要推手，这(zhè)种外生型通日本央行或按下加息“暂停键”胀不仅会增加企业成本，也会抬升私人消(xiāo)费成本，最终抑(yì)制与侵蚀经济，日本央行为此始终(zhōng)强调要实现(xiàn)通胀动能(néng)的切换，即由以消费需求拉上式(shì)的内生(shēng)型(xíng)通胀替代成本推动型的外生型通(tōng)胀。数(shù)据显示，继去年(nián)日本薪资上涨创出30年的最(zuì)大(dà)增幅后，今年“春斗”谈判后(hòu)日本(běn)最大工会联合会Rengo的成员平均工资增幅达5.1%，创下过去33年来的最高水平(píng)。工资走高开始作用于消费。

但要说通胀的消费动能已经完全切换(huàn)到位显然(rán)为时过早。数据显示，月份实际工资上涨的主要原因(yīn)，是包括夏季 一次性奖(jiǎng)金在内的“特别支付工资”同比上涨7.7%，对工资起到了强烈的拉升作用；另外
，月份的日本企业服务(wù)价格虽延续了(le)涨势，但相比前月的却环比下降了0.4个百分点，背后所显示的是消费势能依旧较为疲弱。日本总务省公布(bù)的调查结果显示，6月日本去(qù)除(chú)物(wù)价因素后的实际家庭消(xiāo)费开支同比减少1.4%，且为日(rì)本家庭(tíng)消费支出连续二个月的下降(jiàng)。

最后还要(yào)强调一
下加 息对日本股市的(de)影响。理论上说，加息将会提高融资成本从而对(duì)股票市场(chǎng)产(chǎn)生负面影响，而且日本企业海外净资产以(yǐ)及投资与贸易收益(yì)创新高，主要依赖(lài)的就是日元贬(biǎn)值所(suǒ)导致的汇率结算增值，而加息(xī)必然带来日元升值，相应的(de)，日本企业(yè)海外收(shōu)益就会受到溢 价折损，而且海外的日本企业绝大多数又在(zài)东京(jīng)证券交易所上市，发行日元计价(jià)的财报，在日元(yuán)升值背景(jǐng)下(xià)，海外的收益会更少地计入(rù)在日元的财报当中，进而最终形成“强日元恶化财报”的关联，于是人(rén)们看到，日本央行第二次加 息声落地之
后，伴随(suí)着丰田汽车、斯巴鲁等日本海外商业巨头的股票被(bèi)投资人齐刷(shuā)刷地疯狂抛售(shòu)，日经225指数被拖进了激流与(yǔ)旋涡之中，虽然日本央行副行长内田(tián)真一紧急出面(miàn)与市场积极沟通后，日本(běn)股市至今收复(fù)不少失地，但黑(hēi)天鹅事件留下的“疤(bā)痕效应”短期内恐很难消除，日本央行对于接下来的加息动作安排 也会慎之(zhī)又慎。

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