中金策略：中秋假 期阶段国内外有哪些关注点？

　　来源：中金(jīn)策略

　　Abstract

　　摘要

　　中秋假期阶段哪些领域(yù)值得关注？中秋假期前A股市场延续(xù)弱势整理态势(shì)，经济基本(běn)面短期未见明显改善，叠加节前效应，投资者交易情绪偏淡(dàn)。1）从基本面数据
来看，前期陆续(xù)公布的8月物价、进出(chū)口、金融和经济等数据进一步表明内(nèi)需阶段性偏弱现状，房地产投资和(hé)销售端表现(xiàn)仍有 待修复(fù)；中秋(qiū)假期(qī)期(qī)间，我国部分高频消费(fèi)数据呈(chéng)现量增价跌的趋势。当(dāng)前我国经(jīng)济环境仍需要稳增长政策加码支(zhī)持，节前习近平总书记在座谈会上强调要(yào)“努力完成(chéng)全年(nián)经济(jì)社会(huì)发展目标任务(wù)”。2）海(hǎi)外方面，假期(qī)前(qián)美国大(dà)选第二次辩论(lùn)，部分海(hǎi)外跟(gēn)踪指标显示哈(hā)里斯在(zài)辩论中的表现好于预期，支持率上升；CME数(shù)据显示市(shì)场预期美(měi)联储9月降息50基(jī)点的概率超过50%，中(zhōng)秋假期过后美即将(jiāng)召开议息会议，本次会议市场关注度较高；假期前后的国际油价(jià)波动上升、金价屡创新高，中美 贸易政策(cè)等也是投资者较为关心(xīn)的问题。3）中 秋假期A股休市期间，港股市场表现较好，恒生(shēng)国(guó)企指数两(liǎng)个交易日 上涨近2%，美(měi)股也(yě)有不错表现(xiàn)。综合(hé)来看，中秋假期期间港股及主要海外市场均有(yǒu)较好表现，外部环境对(duì)A股影响偏积极，后市重点关注国内稳增长政策落(luò)实(shí)力度(dù)及节奏，关 注财政支出进展，以及美联储降
息节奏对我国货币政
策、汇率、资本市(shì)场的边际影响(xiǎng)。

　　当(dāng)前A股市场具备(bèi)较多偏(piān)底部特(tè)征：以自由流通市值计算的A股换手(shǒu)率 处
于1.5%左右的历史偏底部水(shuǐ)平；估值层面，沪深300股息率相比10年期(qī)国债(zhài)利率超出1.1个百分点，沪深300指数前向估值处于历史底部一倍标准差附近，市场
具备较好的(de)估(gū)值(zhí)吸引力；强势股补跌也往往 是历史阶(jiē)段性底部的常见现(xiàn)象。

　　<中金策略：中秋假期阶段国内外有哪些关注点？font cms-style="font-L strong-Bold">配置方面，红利板块经历调(diào)整(zhěng)后(hòu)吸(xī)引力回升，当前需要更加(jiā)重视分子端基本面和分红的可持续性；7月中以来消费电子(zi)、半导体等都有10%以上的调整，估值(zhí)不高，叠(dié)加近期消费(fèi)电(diàn)子板块(kuài)可
能存在(zài)较多消息面催化等因(yīn)素，该板块或有望出现阶段性行情(qíng)，同时关注科技创新领域(yù)尤其是具(jù)备产业自主(zhǔ)逻辑的板块；出口(kǒu)链和(hé)全球定价的资源品近(jìn)期受海外波动影响短期回调后或有所分化。

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　　正文

　　中秋假期阶段国内外有哪些(xiē)关(guān)注点？

　　市场回顾

　　指数震荡走低，交投情绪偏弱。节前公布的(de)8月我国(guó)经济数据显示增(zēng)长偏缓，内需偏弱(ruò)、外需出口仍有相对韧(rèn)性；海外方面，美国(guó)8月通胀(zhàng)数据略超预期，大(dà)选辩论后哈里斯支持率上升(shēng)，10年期美债利率(lǜ)和美元指数走低 、金价继续走高。节前一(yī)周，A股市场震(zhèn)荡下行，上证(zhèng)指数周度跌幅2.2%，已接近年初指数阶段性低(dī)点。日(rì)均成交额继续缩量至5200亿元左右的偏低(dī)水平。风格方面，成长风格跌幅略缓但有所分化，创(chuàng)业板指和科(kē)创50分别(bié)下跌0.2%和1.1%，偏大盘蓝筹的(de)沪深300下跌2.2%，红利(lì)板块延续调整，中证(zhèng)红利指数下跌3.7%。行业普(pǔ)跌 ，通信板(bǎn)块表现相对较好，食品饮料、石油石化和(hé)社会服务行(xíng)业表现不佳。

　　市场展望

　　中(zhōng)秋假期阶段哪些领域值得关注？中秋假期前A股市(shì)场延续弱势整理态势，经济基(jī)本面短期(qī)未见(jiàn)明显改善，叠加节前效应，投资者 交易情绪偏淡。1）从基本面数据来看，前(qián)期陆续公布的8月物价、进出口(kǒu)、金融和(hé)经济等数据进一步表明内需阶段性偏弱现状，房地产(chǎn)投资和销售端表现仍有待修复；中秋假期期间，我国部分高频消费数据呈现量增价跌的趋势。当前我国(guó)经济环境仍需要稳增长政策加码支持，节前习近平(píng)总书(shū)记在座谈会上(shàng)强调要“努力(lì)完成全(quán)年经济社会发展目标任务”[1]。2）海外方面，假期前美国大(dà)选第二次辩论，部分
海外跟踪指标显示(shì)哈里斯在辩论中的表(biǎo)现好于预期，支持率上升；CME数(shù)据显示市场预期美(měi)联储9月降息50基点(diǎn)的概(gài)率(lǜ)超过50%，中秋假期过后美即将召开议息会议，本次会议市场关注(zhù)度较高(gāo)；假期前后的国际油(yóu)价(jià)波动(dòng)上升、金价屡创(chuàng)新(xīn)高，中美贸易政策等也是投资者较为关心的问题。3）中秋假期A股(gǔ)休(xiū)市期间
，港股(gǔ)市场表现较好(hǎo)，恒生国企指(zhǐ)数两个交易日上涨近2%，美股也有不错(cuò)表现。综合来看，中秋假期期间港股(gǔ)及主要海外市场(chǎng)均有较好表现，外部环境对A股影响偏积极，后市重点关注国内(nèi)稳增(zēng)长政策落 实力度及节奏，关(guān)注财政支出进(jìn)展，以及美联储降息节(jié)奏对我国货币政(zhèng)策(cè)、汇率、资本市场的边际(jì)影响。

　　当前A股市场具备(bèi)较多偏(piān)底部特征：以自由流通市值计算的A股换手率处于1.5%左右的历史偏底部水平；估(gū)值层面，沪深300股(gǔ)息率相比10年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)超出1.1个(gè)百分点，沪深300指(zhǐ)数前向估值
处于
历史(shǐ)底
部一倍标准差附近，市(shì)场具备较好的估值吸引力(lì)；强势股补跌也往往是(shì)历史(shǐ)阶段性底部的常见现象。

　　配置方面，红利板块经历调整后吸引力回(huí)升，当(dāng)前需要更加重视分子端基本面和分红的可(kě)持
续性；7月中以来消(xiāo)费电子、半导体等都(dōu)有(yǒu)10%以(yǐ)上的调整，估值不高，叠加 近期消费电子板块可能存在较(jiào)多消息面催化(huà)等因素，该板块或(huò)有(yǒu)望出现阶段性行情，同时关注科技(jì)创(chuàng)新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；出口链和(hé)全球定价的资源(yuán)品近期受海外波动影响短期回调后或有所(suǒ)分化。

　　近期关注以下进展：

　　1）8月(yuè)物价、金融和经济数(shù)据 显示增长仍阶段性偏缓。物价方面，8月CPI同(tóng)比上升0.1个百分(fēn)点至0.6%，环比上涨(zhǎng)0.4%，主(zhǔ)要受食品项涨价提振(zhèn)，非食品和服务项普 遍放缓；PPI同比和环比跌幅均走扩，国内外因素压制原材料价格，偏内需定(dìng)价的(de)黑色建材拖累最大。金融数据方面，8月新增人民币贷款 9000 亿元，同比少增 4600 亿(yì)元，除票(piào)据(jù)融资外，其余分项的新增贷款同比均为(wèi)负，企(qǐ)业和居民借贷(dài)意愿有限。社(shè)融存量增速跌至8.1%，再创历(lì)史新(xīn)低；新增(zēng)社融3万亿元，同比少增981亿元。政府债融资贡献是主要(yào)支撑(chēng)，非政府部门增速下滑较 快。M1同比增速-7.3%，连续5个月为负且处于历(lì)史(shǐ)低位；M2同比增长6.3%，与(yǔ)上月(yuè)末基(jī)本持平。不计(jì)入广(guǎng)义流动性的财政存款明显反弹
，对M2带来一(yī)定影响，后续财政扩张实际效果能否体(tǐ)现是M2增速回稳关(guān)键[2]。经济数据方面，8月生产端工(gōng)业和(hé)服务业 未见明(míng)显(xiǎn)改善，同比增速均下降(jiàng)；需求端外需出口仍相对较强，内需消费和投资均走弱，其(qí)中房地产
对投资和消费的(de)拖累仍待改善，基建(jiàn)和制造业增速是投资主要支撑但边际放缓。

　　2）我(wǒ)国将启动渐进式延迟退休改革。9月13日，全国(guó)人大常委会(huì)会议表决通过了关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定(dìng)[3]，从2025年1月1日(rì)起，我国将用15年时间，逐步将男职工、女干部(bù)、女工人的(de)法(fǎ)定退休年龄从60、55、50周岁延迟到63、58、55周岁[4]；将基(jī)本(běn)养老金最低缴(jiǎo)费年限逐步(bù)提升至(zhì)20年；职工达(dá)到养老保险最低缴费年限，可自愿选择弹(dàn)性(xìng)提前或者延后退休，最长
不超过3年。民(mín)政部、卫健委、人社部等部门表示，将继(jì)续做好养老服 务兜底保证、完善医(yī)疗卫生服务(wù)体 系、通过政府服务体系(xì)促进青年就业等[3]。

　　3）保险业新“国十条”出炉。9月11日，国务院发布《关于加强监管防范(fàn)风险推(tuī)动保险业高质量发展的若干意见》[5]，被业界称为新(xīn)版保(bǎo)险“国十条”，此前两版分别为 2006 年《国(guó)务院关于保险业改革发展的若干(gàn)意见》、2014 年《国务院关于加快发展现代保险(xiǎn)服务业(yè)的(de)若干意见(jiàn)》。新保险“国(guó)十条”以推(tuī)动行业强监(jiān)管、防风险、迈向高质量发展为(wèi)目的，明确了保险行业(yè)的改革目标和政策(cè)方向，提出“提(tí)升中金策略：中秋假期阶段国内外有哪些关注点？(shēng)跨市场跨(kuà)周期投资管理能力”、“稳慎推进(jìn)全球资产配置”等。

　　4）国家卫生健康(kāng)委等三部(bù)门联合(hé)发布《关于在医疗领域开展扩大开放试点工作的
通知》，拟允许在北京、天津、上海(hǎi)等9城(chéng)市设立外(wài)商独资医院。截至 2021年我国外商投资的医疗机构为302家，以诊所和门诊部为主[6]，在(zài)全国107万个医疗(liáo)卫生机(jī)构中市场占比极小。引入更(gèng)多(duō)的国际医疗机构有望形成鲶鱼效应，有助于刺激国内医疗市场自发进行医疗改革、改善就医(yī)环境。

　　5）中秋假期出行和消费数(shù)据。出行方面(miàn)，根据中国(guó)国家铁路集团有限公司(sī)消息，9月 14日(rì)至18日期(qī)间，全(quán)国(guó)铁路
预计发(fā)送旅客7400万人次，日均发送旅客1480万人次(cì)，9月15日为(wèi)客流最(zuì)高(gāo)峰日，预计发送旅客约1680万(wàn)人(rén)次。消费方面，飞猪数据显示，目前(qián)中秋假期国内(nèi)酒店预订量较2019年同期增长约50%，但从价(jià)格偏弱，呈现明显量增价跌(diē)趋势。

　　6）海外方面(miàn)，8月美国(guó)CPI季调环比上(shàng)涨0.2%，涨幅(fú)与上月持平；同比增速2.5%，连续第5个月回落；美国核心(xīn)CPI环比上涨
0.3%，连续第2个月反(fǎn)弹；同比增长3.2%，与上月持平。市场预计美9月降息25个基点仍是基(jī)准情形，但CME Fedwatch显示的降息50个基点的概率近日有所上升，关注本周召开的美联储FOMC会议。

　　[1] http：//politics.people.com.cn/n1/2024/0913/c1024-40319188.html

　　[2] https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=349592&entrance_source=ReportList

　　[3] https：//www.gov.cn/zhengce/202409/content_6974508.htm

　　[4] http://www.news.cn/politics/20240913/fb547fc824734641a53b3ee5d73a123b/c.html

　　[5] https：//www.gov.cn/zhengce/content/202409/content_6973834.htm

　　[6] https：//www.cnr.cn/shanghai/jkdsj/20240910/t20240910_526896660.shtml

　　行(xíng)业建议

　　1）基本面稳定(dìng)、具备分红能力和意愿的高股息板块，重(zhòng)点关注分子端具备提(tí)升分红潜力的自下而上机会。2）前 期领涨的出口&出海领域以及全球(qiú)定价资(zī)源品，需要跟踪景气度变(biàn)化进行自下而(ér)上配置。3）行(xíng)业预期有望改善、具备较(jiào)高业绩弹性的领域，如电子半导体、锂(lǐ)电等(děng)新能源板块，公用事(shì)业的改革和涨价预期也 值得关注。

　　近期关注

　　1）国内经济数据；2）稳增长(zhǎng)政策进(jìn)展以(yǐ)及落实(shí)效果；3）海外宏观政(zhèng)策和地缘局势。

责任编(biān)辑：何俊熹

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