和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑

　　来(lái)源：华(huá)尔街见闻

　　渣打认为(wèi)，美股和美债市(shì)场、美国(guó)经济都没那么脆弱；通胀偏离目标基本和(hé)基数效应无关；经济数据好坏参半，不能证明失(shī)业率会大(dà)幅上升；开始就降(jiàng)息50基点可能加剧(jù)市场过度的宽松定价，未来引导放缓或暂停降息的市场预(yù)期难度很大；实际利率衡量准确度低，目前不是联储首要考量。

　　美东时间9月17日周二美股盘中，联邦(bāng)基金期货市场的定价显(xiǎn)示，投(tóu)资者预计(jì)美联(lián)储周三会后(hòu)公布降息50个基(jī)点的概率已经超过60%，一周前才(cái)30%左右，同时，他们(men)预计(jì)的降息(xī)25个基点概率不足(zú)40%。

　　尽管大多数市场人士都预计美联储会以50个基点的超常规(guī)大幅加息开局，渣打银行(xíng)G10 外(wài)汇研(yán)究和北美战略全(quán)球主管Steve Englander仍坚持预(yù)计，联储只会降息25个基点，并表(biǎo)示(shì)，渣打根(gēn)据最近的经济数据判断，降(jiàng)息50个基点并非即将成为现实，通胀(zhàng)数据(jù)不支持通胀会快速回(huí)落到联储目标2%。

　　Englander指出，近期报道暗示，至(zhì)少部(bù)分美联储货币政(zhèng)策委(wěi)员会FOMC的成员可能基于一开头就降息50个基点，一(yī)些市场参与者(zhě)就(jiù)认(rèn)为(wèi)，这些报道是FOMC成员为降低50基(jī)点的意外程度(dù)而作出的努(nǔ)力，可目前尚不清楚，这些报道是否反映了美联储官员在FOMC会前静默期(qī)的非正式评论。

　　在新近报告中，Englander列举了(le)支持50基点降息的七大(dà)理由，逐一作出(chū)驳斥。

　　理由(yóu)1：美联储不(bù)能让资产(chǎn)市场失望。

　　Englander报告称，截至9 月16日本周一(yī)，和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑美股已(yǐ)较历史高点下跌1.5%，同比(bǐ)上涨 26.5%，10 年期美国(guó)国债收益率较9月初低25个基点(diǎn)。在上述新闻报道(dào)发布(bù)前，金融状况(kuàng)非(fēi)常宽松。就算美联储透(tòu)露降息50个基点“还不是时候”的讯息，资产市(shì)场(chǎng)也(yě)不太可能那么(me)脆弱、对这种信号长期失望。

　　理由2：美国经济(jì)非常脆弱，如果降息25 个基点，而不是50个基点，将引发经济(jì)下行螺旋。

　　报告称(chēng)，渣打非常怀疑，有没有哪个经济模(mó)型体现了上述(shù)担忧(yōu)暗示的那种经济走到悬崖边(biān)缘特性。出现悬崖(yá)边缘需要爆发(fā)某种经济危机或市(shì)场危机，而目前的情况似乎很平静。

　　理由3：经济显然正朝着2%的通胀目标前进。

　　报告称，渣打反对用(yòng)“显然”一词，同意用“最有可(kě)能(néng)”这种说法(fǎ)，同时指出，这只是一个预测(cè)，目(mù)前数(shù)据并未反映出来。渣打和(hé)市场共识预期均为，8月美国核心PCE将同比增长(zhǎng) 2.7%。渣打认为，该指标不太可能在(zài)今年(nián)剩余(yú)时间内大幅(fú)放缓，毕(bì)竟去年底的月(yuè)度通胀率很低，通胀的同比增速很(hěn)难在年底前大幅(fú)下行(xíng)。美联储实现通胀目标的最后(hòu)一英(yīng)里可能取决(jué)于(yú)明年第一(yī)季度的通胀率有多低。

　　理由(yóu)4：通胀偏离目标(biāo)都是源于基数效应。

　　渣打认为，基数效应基本无关(guān)紧(jǐn)要，因为它们(men)反映的是一年(nián)前(qián)、而不(bù)是现在的情况。问题(tí)是已经(jīng)连(lián)续两年都(dōu)出(chū)现第一季度价格上涨，所以，在明年(nián)第一季度的(de)数据告(gào)诉我们当(dāng)季是否环比低(dī)通胀之(zhī)前，都不知道最(zuì)近两年通(tōng)胀是受残留(liú)的(de)季节性(xìng)影响还是巧合。只有(yǒu)当(dāng)明年第一季(jì)度(dù)的环比通胀持续(xù)受控时，才(cái)有可能(néng)建(jiàn)立通胀较当前水平下降的路径。

　　理由5：如果不大幅降息，失业率将显著上升。

　　渣(zhā)打(dǎ)认为，经济数据仍然好坏(huài)参半。大规模裁员的证据有限。美国经济活动低迷，却尚(shàng)未达到(dào)衰退(tuì)水平。如果到11月或(huò)12月的(de) FOMC 会议时(shí)，失业率确实在目(mù)前的基础上大幅上升(shēng)，比(bǐ)如升到 4.5%，那么(me)降息 50 个基(jī)点可能是合理的。

　　理(lǐ)由6：降息25个基点的错(cuò)误比降50个基点的错误更严重。

　　渣打报告称，不同意市场上关于风险(xiǎn)管理的大部分讨论。对美联(lián)储(chǔ)来说(shuō)，问题在于，是在(zài)应该降息 25 个基点的时候降息(xī) 50 个基点错误更大(dà)，还是该(gāi)降25个基点的时候就降25个的错误大。渣打(dǎ)认为，美联储可以在降息25 个基点的同(tóng)时提供伴一个明(míng)确(què)的信息，即 FOMC将密切关(guān)注降息(xī)50个基点的合(hé)理条(tiáo)件。如(rú)果9 月失业率升至 4.5%，市场将为降息 50 个基点做好(hǎo)准备，如果10月和11月的失(shī)业率继续上升，可能进一(yī)步降息50个基点。市场将做好准备，50 个基点的降息的预期将在真正(zhèng)行动前就在股市和债市(shì)体现出来。

　　而以一次50个基点(diǎn)开(kāi)启降息周期可能会加剧市场对宽松政策的过度定价。如果失业率保持在4%以下且核心(xīn) PCE增长持(chí)平，随后将和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑(jiāng)出现更多市场混乱。一开始就降息50 个基点以后，无论 FOMC 和美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔如何表态，市场(chǎng)都很可(kě)能会将(jiāng)这种幅度降息视为常态(tài)。引导市场判断降息 50 个基点(diǎn)、25 个基点或暂停降息(xī)的难度会非常大。渣打认为，相比最初加息25 个基(jī)点(diǎn)后提速加息，起始降息 50 个基点后(hòu)放缓步伐可能带来大得多的市场不确定性。

　　理由7：实际利率太高，必须立即降低。

　　渣打(dǎ)注意(yì)到，鲍威尔曾表示，他依赖数据，对不(bù)可测量(liàng)的因素(sù)持怀疑态度。在最有利的(de)条件下，均衡实(shí)际利率(lǜ)的样(yàng)本测量准确度较低，实时测量准(zhǔn)确度极低。不久前，市场曾就实际利率对经济活动(dòng)影响不大展开过激(jī)烈讨(tǎo)论。实际利率(lǜ)是处于中性水平(píng)还是高于 50 个(gè)基点，在 5-10 年(nián)期间可能很重要，但渣打认为，这种偏差不(bù)太可能对季度环比产生影响，甚至对 GDP 同比的影响也很小。如果美联储还不(bù)确定最后一英里的通胀下行态势，实(shí)际(jì)利率的主张就只能排在第(dì)二或第三位。

　　Englander还列出了降息50个基点的两(liǎng)大(dà)风险。一是美联(lián)储的预测可能出(chū)错。今年6月公布的美联(lián)储官员预测利率中位值显示，FOMC的联储(chǔ)决策者将今年降息三次的预测下调(diào)至一次。美联储(chǔ)的目标是发出中期(qī)内明确的政策方向信号。如果对通胀和失业(yè)的预期被证明是错误的，美联储将处于 1970 年代那(nà)种走走停停和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑的政策制定状态。

　　二是一些人可(kě)能(néng)将 9 月降息50个基点视为受政治因素影响的行为。比如特朗普(pǔ)就很可能将大幅降息解读为美联储暗中支持民主党提(tí)振信心和资产市场(chǎng)。从美联储自身的角度(dù)看(kàn)，不应在大选前作出(chū)可以被视为有利于某一方的决定，那会让联(lián)储(chǔ)隔绝政治影响的独立(lì)性(xìng)面临质(zhì)疑(yí)。

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责任编辑：王(wáng)许宁

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